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二零二四年七月三日 经济触角 光银国际研究
虽然日本央行今年逐步退出超宽松货币政策，结束负利率政策并缩减量化宽松，但日元汇率并未止跌。由于美国较预期拖迟减息步伐，美元汇率今年上半年持续强势，拖累部份国际货币汇率贬值。当中，以日元贬值幅度最大，今年上半年日元兑美元汇率贬值幅度达14.2%，并创38年以来的新低。 日元汇率持续贬值原因可归纳为三大因素：1）日本央行货币政策与美国大相径庭。日本央行今年逐步退出超宽松货币政策，结束负利率政策并缩减量化宽松力度，减少购债计划，但相对于美国联邦储备银行利率，利率差仍然较高。2）日本自核灾难后增加能源采购，加速资金外流。截至2023年，日本约68%电力来自化石燃料，包括天然气及煤炭。日本作为能源净入口国，近期受能源价格上升影响，贸易逆差显着增加，加深日元贬值压力。3）日本本土经济欠缺增长动力。日本于疫后经济增长速度相对缓慢，虽然受惠于日元汇率贬值，日本旅游业表现强劲，但整体经济增长动力仍然疲弱。 货币贬值对国家及地区的影响视乎观点观点与角度。以日本为例，日元贬值有利日本经济的观点，主要为以出口为主的大型日本跨国企业角度来看，由于汇率贬值令出口产品价格吸引度提高，增加了出口跨国企业利润。但若以内需及小型日本企业角度而言，日元贬值令进口商品成本上升，加之日本为净进口国，国内企业利润下降，而受进口货品价格上升影响，加上日本居民工资并没有完全按通胀比例而同步上涨，导致日本消费者购买力下降。因此，日元贬值的确是利弊并存，但无可否认的是此举加速了日本经济的分化。
二零二四年六月二十五日 经济触角 光银国际研究
去年11月24日，香港证监会宣布计划推出中国国债期货合约，以进一步拓展港交所人民币和中国相关产品生态圈，有助于增强香港市场的投资和风险管理机遇。我们认为，目前外资进入我国国债期货市场的渠道有限，香港重新引入中国国债期货将进一步丰富港交所的中国相关风险管理及定息产品组合，一方面为境外投资者提供了更多的选择和机遇，另一方面巩固了香港作为全球领先离岸人民币枢纽的重要地位。 今年以来国债期货价格整体呈上行趋势。截至6月21日，30年期国债期货主力连续收于108.32元，较年初上涨6.53%；10年期国债期货主力连续收于104.91元，较年初上涨2.00%；5年期国债期货主力连续收于103.74元，较年初上涨1.18%；2年期国债期货主力连续收于101.87元，较年初上涨0.52%。我们认为，今年以来国债期货整体走强主要原因有三点：1）内地持续宽松货币政策，国债收益率进一步下跌。2）美联储降息趋势确定，央行利率仍有下行空间，总体上预计国债期货价格将维持较强走势。3）债券供需不匹配，推动价格上行。 中国国债期货合约的出台虽然较原计划有所推迟，但近期港交所表示将于一两个月内公布产品相关信息。市场预计，包括银行及券商在内超过10间机构将担任本次国债期货的流通量提供者，主要负责开价及成价买卖等工作。因此，本次港交所重新引入国债期货，方便国际投资者对冲人民币利率风险，有助于提升境外资本对持有中国国债的兴趣。
二零二四年六月二十日 行业报告 光银国际研究
疗服务行业不断扩容：2022年中国医疗卫生机构数量延续增长趋势，缓增至103.3万家，同比增长0.2%。中国医疗卫生机构主要分为三类：基层医疗机构、医院和专业公共卫生机构。截止2022年底，基层医疗机构数量达979,768家；医院数量达36,976家，其中公立医院11,746个，民营医院25,230个；专业公共卫生机构数量达12,436家。以医疗卫生机构收入总额计，2021年中国医疗服务市场规模达54,824亿元，较上一年同比增长12.6%，是2010年的4倍，年复合增长率13.4%。根据弗若斯特沙利文的预测，2023年中国医疗服务市场规模将达到100,620亿元，是2021年的近2倍，年复合增长率放缓至7.0%。2021年，医院的收益占中国医疗机构收入总额的74.6%，远高于其他机构，在行业中发挥着至关重要的作用。 卫生费用占GDP比重较低，行业增长仍有空间：随着中国人均消费水平与寿命的提升，中国卫生费用快速增长。2013-2022年，中国卫生费用由31,669.0上升至85,327.5，年均复合增长率为11.64%。与此同时，中国卫生费用占GDP比重由2013年的5.4%提升至2022年的7.1%。根据世界卫生组织（WHO）与Statista统计分析的数据，目前全球卫生费用占GDP比重达10.0%，其中美国基本维持在17.0%以上。对比来看，中国卫生费用仍处于较低水平，随着经济的发展，未来我国卫生费用占GDP比重有望超过10.0%，显示我国医疗服务行业仍存在较大的增长空间。 公立医院承担更多诊疗压力，民营医院业务量尚有差距。2013-2022年，公立医院诊疗人次从24.6亿人次增长至31.9亿人次，年复合增长率3.0%；民营医院诊疗人次从2.9亿人次增长至6.3亿人次，年复合增长率9.1%。2012-2021年，公立医院手术人次从3,033.8万人次增长至6,549.2万人次，年复合增长率8.9%；民营医院手术人次从407.7万人次增长至1,024.7万人次，年复合增长率10.8%。综合来看，公立医院作为医疗服务体系的主体，较民营医疗承载了更大的业务量，诊疗人次与手术人次均远高于民营医院，但民营医院整体基数较小，业务量增速相对较高。
二零二四年六月十八日 经济触角 光银国际研究
中国5月经济运行总体平稳，延续回升向好态势。期内，服务业及消费市场增势良好提振经济发展，工业生产稳步增长，就业物价总体稳定，固定资产投资规模持续扩大，惟房地产市场仍然偏弱。与此同时，全球经济形势复杂严峻，国内外有效需求依然不足，未来仍需坚持稳中求进总基调，因地制宜发展新动能，加大宏观政策调控力度，巩固并增强经济回升向好态势基础。 消费市场增速回升。受惠于五一黄金假期，今年5月社会消费品零售总额同比增速录得3.7%，增速较上月加快1.4个百分点；环比增长0.5%。其中，按消费类型划分，商品零售同比增长3.6%；餐饮收入同比增长5.0%。部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位体育、娱乐用品类，化妆品类，通讯器材类，家用电器和音像器材类商品零售额分别增长20.2%、18.7%、16.6%和12.9%。另一方面，1-5月份，全国网上零售额57,669亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额48,280亿元，增长11.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.7%。 1-5月份，全国房地产开发投资同比下降10.1%，住宅投资下降10.6%，跌幅持续扩大；商品房销售额同比下降27.9%，住宅销售额同比下降30.5%；房地产开发企业资金同比下降24.3%，降幅较首4月略有收窄。5月末，商品房待售面积74,256万平方米，同比增长15.8%，其中住宅待售面积增长24.6%。近期，政府密集出台政策措施刺激楼市活跃度，料内房市场供需两端有望逐步回暖。
二零二四年六月十四日 专题报告 光银国际研究
香港与新加坡均属于对外依存度较高的小型开放经济体。从政策变革来看，20世纪70年代，香港与新加坡政府乘势而上扶持金融产业。从地理位置来看，香港与新加坡经济均有独特地理位置。香港地处亚太区中心，与中国大陆仅一河之隔，得天独厚的地缘位置优势使香港成为了连接中国与国际市场的金融、航运、贸易枢纽；而新加坡地处马六甲海峡，是全球最繁忙的海上交通枢纽之一，为其发展以出口为导向型的对外贸易奠定了良好基础。从制度体系来看，香港与新加坡都拥有良好的政府管制、有效的金融监管、稳定的货币环境、简单透明的税制与健全的金融设施，为发展成为国际金融中心奠定了基础。 香港及新加坡经济各有优势。香港近年来GDP总量表现落后新加坡。2023年香港和新加坡的GDP总量分别为3,835亿美元与5,013亿美元，同比增速分别为3.2%与1.1%；人均GDP分别为50,889美元与84,714美元，同比增速分别为约2.9%与-4.2%。不过，相对而言，新加坡贫富悬殊相对香港要大一些，根据2021年人口普查数据，香港坚尼系数为0.397，而同年新加坡坚尼系数为0.444。从经济结构来看，香港与新加坡均为典型的服务型经济体。香港经济结构较为单一，高度依赖金融服务业。香港传统的四大支柱产业分别为金融服务、旅游、贸易及物流、专业服务及其他工商业支持服务。新加坡经济结构相对多元。2023年，对新加坡GDP贡献最大的三个行业分别是批发贸易、制造业、金融保险，分别占GDP总量比重的22.3%、18.6%、13.8%。 香港与新加坡金融业对比。1)香港股权市场规模远超新加坡，两者差距逾七倍；2)香港在债券发行方面一直处于亚洲领先地位。以发行量计，作为亚洲领先的债券枢纽，香港是亚洲（除日本外）第三大债券市场，仅次于中国内地与韩国；3)香港银行业务规模更大，新加坡银行国际化程度更高；4)香港保险业管理资产规模排名亚洲第一，市场较新加坡更活跃；5)香港是亚洲最大的跨境资产及财富管理中心，新加坡资金国际化程度更高；6)新加坡成为跨国企业亚洲区域设立总部的首选地。 内地与香港加强联动为香港带来良好增长潜力。具体方向包括：1)“三联通、三便利“深化香港和内地金融合作，巩固香港国际金融中心地位；2)今年4月19日，中国证监会发布《五项资本市场对港合作措施》，促进两地资本市场协同发展，支持香港资本市场高效运行；3)深化大湾区金融合作。
二零二四年六月十三日 经济触角 光银国际研究
美国联邦储备局公布6月利率决议，宣布联储局公开市场委员会(FOMC)成员一致决定维持5.25%至5.50%的联邦基金目标利率水平，并按原计划放缓缩表。本次目标区间不变是美联储自2023年9月之后连续七次选择暂停加息，符合市场预期。总体来看，尽管通胀数据有所放缓，美联储对降息仍持谨慎态度，不会因为短期的数据变化改变观点。我们认为内美联储仍会降息一次，幅度为25基点，惟时间线落在今年第四季。 对于经济形势，本次会议美联储小幅上修明年与后年的失业率预测，将2025、2026年失业率由4.1%、4.0%上调至4.2%、4.1%，对长期失业率小幅上调0.1个百分点至4.2%。对于通胀风险，联储官员将2024、2025年的个人消费支出物价指数（PCE）从2.4%、2.2%分别上调至2.6%、2.3%，并对今年与明年的核心PCE指数分别上修0.2与0.1个百分点至2.8%与2.3%。本次议息会议将前次会议中表述的，近几个月来，在实现2%的通胀目标方面“缺乏进一步进展”改为“有温和进展”，显示美联储从5月的通胀数据中取得一定信心。对此，鲍威尔表示一个月的低预期通胀不足以支撑通胀水平持续回落至2%目标值的信心，美联储仍需寻求更多数据确认通胀下行。 美联储将2024年底的联邦利率预测由3月预期的4.6%上修至5.1%，显示年内或降息一次，降息幅度为25BP。此外，2025年的利率预测上修20BP至4.1%，长期利率预测连续两次调升，由2.6%进一步上修至2.8%。与此同时，昨晚美国公布5月份通胀数据，5月份CPI按年上升3.3%，低于市场预期。根据芝加哥利率期货预测，市场预期9月美联储降息的概率上升至60%以上，11月降息的概率上升至75%左右。
二零二四年六月四日 经济触角 光银国际研究
欧元区通胀出现年内首次反弹，5月经调和消费物价指数（HICP）初值按年升2.6%，高于市场预期的升2.5%与前值的升2.4%；撇除能源、食品及烟酒，5月核心HICP初值按年升2.9%，前值为升2.8%。 美国通胀方面，4月消费者价格指数（CPI）按年升3.4%，核心CPI按年升3.6%，维持高位；4月个人消费支出（PCE）物价指数按年升2.7%，核心PCE物价指数按年升2.8%，均与前值持平。 总体来看，欧美利率政策料出现分歧，欧洲央行或领先美联储启动降息。尽管过去几年，欧元区与美国均处于高通胀压力，但通胀来源有所差异。欧元区目前属于典型的输入型通胀，欧元区通胀主要受能源、食品价格的推升受惠于能源及粮食价格下跌，欧洲通胀回落趋势不变，预期欧洲央行将于6月启动降息；相反，美国属需求拉动型通胀，通胀受多因素影响，住房与服务项贡献较大，美国通胀则韧性仍存。我们认为，欧洲央行或将比美联储更早进入降息周期，但仍要留意欧元区服务业通胀趋升，会否令未来减息步伐慢于预期。
二零二四年五月二十八日 经济触角 光银国际研究
今年以来，受地缘政治格局动荡的影响，避险情绪助推贵金属价格持续攀升。其中，伦敦现货黄金价格上升至目前的约每盎司2,345美元，涨幅13.48%；现货白银价格上升至每盎司30.79美元，涨幅28.72%；伦铜价格冲高后回调至每吨102,349美元，涨幅20.81%。 黄金一般用作对冲通胀，但高息环境削弱无利益资产的吸引力。展望后市，5月美联储议息会议表态偏鹰，短期内贵金属价格承压回落，但在地缘政治避险需求上升与投资者仍为美国通胀韧性仍存的大前题下，我们认为贵金属价格或续呈现震荡上行趋势。 3月以来，在美联储预期降息与巴以冲突蔓延的影响下，黄金价格主升浪开启。5月20日，伊朗总统坠机事件进一步引发市场担忧和不确定性，支撑黄金价格突破年内最高点。其后，5月美联储议息纪要公布，打击市场对美联储降息的预期，金价小幅回落。我们认为，尽管短期内黄金价格承压，但长期上行基础仍存。主要原因有三点：1）美国通胀韧性仍存。虽然美国通胀回落，但回落速度较缓慢，投资者担心滞涨风险，利好黄金价格提升。2）地缘政治环境恶化，黄金避险属性得到强化。3）多国央行对黄金需求增加。
二零二四年五月二十一日 经济触角 光银国际研究
内地购房需求持续低迷，为进一步盘活存量，缓解市场下行的压力，政府密集出台多项地产利好政策。整体来看，目前内地房地产市场供需两端均存在难题。供应方面，房地产高库存问题仍然严竣，去库存迫在眉切；需求方面，财富效应减弱，信心不足均影响市场购房意欲。然而，本轮地产政策“组合拳”力度强于此前数轮，有助稳定短期内房地产销售、投资等数据有望改善，但市场回暖的持续性仍取决于后续地产政策的执行力度与落地节奏。 5月17日午间，人行与金融监管总局推出“取消房贷下限+降低首付比例+下调公积金利率”政策组合拳，进一步提高了购房者的负担能力，有利于促进购房需求的释放。具体来看，房贷利率方面，首套房和二套房贷利率均不再设置政策下线，实现房贷利率市场化；首付比例方面，将首套房从首付比例不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%；公积金贷款利率方面，下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。 5月17日下午，国务院召开政策例行吹风会，提出设立规模为3,000亿元的保障性住房再贷款，利率1.75%，期限1年，可展期4次，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5,000亿元。整体来看，本次新增3,000亿元保障房再贷款作为去库存工具，一方面推动了去库存进程，有效改善房地产市场供需关系，另一方面有助于缓解目前房企的现金流压力，从而稳步推进保交楼进程。
二零二四年五月十三日 经济触角 光银国际研究
尽管各地不断出台政策措施刺激楼市活跃度，叠加前期大型房企暴雷等信用风险导致购房者信心受挫，楼市需求延续下滑趋势。2024年首季，内地房地产销售相对乏力，存量房面积有所提升。展望今年，各优化政策的落地多方面支持内地房地产市场。 今年1月，住建部和金管局联合出台《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》。同月，住建部召开会议，强调各地需迅速研究并建立“白名单”，加速推进融资协调机制的落地，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。自1月部署以来，房地产融资协调机制在全国范围内迅速落地，有效缓解房地产企业的流动性压力。 4月30日，中央政治局会议明确提出，要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。同日，自然资源部发文，要求对商品住宅去化周期较长城市的商品住宅用地供应进行合理控制，进一步助力库存消化。与此同时，多地楼市优化调控政策密集落地，以推进房地产需求释放。
二零二四年五月九日 中国银行业 光银国际研究
2024年首季四大国有银行盈利同比下跌1.63%至2.9%：四大国有银行经营收入介乎下跌1.7%至3.8%，其中以农业银行跌幅最小, 同比下跌1.7%。盈利方面，四大银行首季盈利跌幅介乎1.63%至2.9%。其中，以农业银行跌幅较小，同比降低1.63%。 中型银行首季盈利增速以中信银行较佳：中型银行方面，营业收入以中信银行增速最快，同比增长4.52%，其次为邮储银行，同比增长1.42%。盈利方面，以交通银行增幅最高，同比增长1.44%，其次为光大银行，增长0.39%。表现最差为民生银行，营业收入下跌6.80%，盈利降低5.63%。 首季净息差延续下跌趋势：受LPR利率下降影响，今年首季净息差续下跌。其中，工商银行净息差下跌0.29个百分点，其余国有银行均下跌0.26个百分点。 内银首季贷款总量增速放缓：2024年首季内银贷款总量贷款总量较2023年底增长介乎1.53%至5.52%。其中，农业银行贷款量增长最快，增速达5.52%，增速较低为中信银行, 增长1.53%。至于今年首季内银存款方面，增速介乎0.35%至7.48%，其中，农业银行增长最快，增速7.48%，其次为建设银行，增长6.19%。 市场预测2024年内银盈利平均下跌1.8%：展望全年，市场预期内银2024年收入同比介乎下跌3.08%至增长2.65%，平均增长幅度为下跌0.89%。其中，市场预期表现最好为中国邮储银行，同比增长2.65%。至于盈利方面，市场预测内银盈利同比介乎下跌6.34%至增长2.19%，平均下跌幅度为1.8%，其中，表现最好为招商银行，市场预测同比增长2.19%，表现较差为民生银行，市场预测同比下跌6.34%。至于2025年，市场预期内银收入增长介乎2.19%至6.24%，平均增长幅度为4.4%，盈利增长率介乎3.0%至7.07%，平均增长幅度为4.26%。
二零二四年五月七日 经济触角 光银国际研究
据文旅部与国家移民管理局测算显示，5月1日至5日，全国国内旅游出游合计2.95亿人次，其中内地居民出入境人数为476.8万人次。根据香港特区政府入境处统计，有逾76.6万人次内地旅客访港，其中首4日访港人数超过67.6万人次；根据澳门治安警公布，澳门录得入境旅客人次60.4万，较去年同期增长22.5%。整体来看，五一黄金周迎来旅游热潮，促进各地文旅消费有效释放，带动假日市场持续升温。 2024年黄金周五日假期，全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%；国内游客出游总花费1,668.9亿元，同比增长12.7%；出境游迎来小高峰，内地居民出入境476.8万人次，同比增长38%。与此同时，国内旅游市场发生结构性变化，入出境游与下沉市场增速攀升。 根据香港入境处统计，五一黄金周期间约有76.6万人次入境香港，较去年同期的62.6万人次增长22.4%，但只及疫情前2019年同期的77%，並略低於原先预期的80万人次。期內近495万人次进出香港，较此前预期590万人次低16%，估计黄金周可为香港带来逾20亿元的收益。 五一假期澳门旅客量略低澳門政府預期。根据澳门治安警公布，5月1日至5日，累计298.9万人次经澳门各口岸出入境；旅客人数达123.7万人次，其中入境旅客录得60.4万人次，同比增长22.5%，但略低於澳門政府預期的65萬人次。与此同时，受益于五一假期旅客人数的上升，澳门赌收有望再创疫后新高。
二零二四年五月二日 经济触角 光银国际研究
美国联邦储备局公布5月利率决议，宣布联储局公开市场委员会(FOMC)成员一致决定维持5.25%至5.50%的联邦基金目标利率水平，并于6月起放缓缩表步伐。总体来看，尽管今次并没有公布联储局点阵点预测，但根据联储局官员言论及会后声明，降息时点及幅度势将推迟，我们预计6月维持当前利率的可能性较大，年内首次降息将出现在第四季度。 美联储会后声明显示，美国第一季度经济活动继续稳步扩张。具体来看，尽管一季度GDP增速由去年第四季度的3.4%放缓至1.6%，GDP隐性平减指数上升至3.1%。美国第一季度失业率维持在3.8%的较低水平，反映就业市场依然强劲。美国首季核心PCE价格指数为升3.7%，超出预期的3.4%，为一年来首次出现季度增长，显示通胀依然顽固。 根据会后声明，美联储本次对缩表计划进行了较大调整，宣布从6月开始，将放缓其证券持有量的下降速度，每月国债赎回上限由600亿美元降低至250亿美元。与此同时，美联储将维持350亿美元的机构债务和机构抵押贷款支持证券(MBS)的每月赎回上限。此举一方面缓和缩减资产负债表对货币市场利率的潜在压力，另一方面，亦表明联储局更希望是缩减MBS的持有量，以保持联储局资产的灵活度。 根据芝商所的美联储观察工具显示，市场预期9月前美联储降息的概率都没有超过50%，其中6月降息的概率仅为9%，7月降息概率延续29%的较低预期。整体来看，美国通胀数据持续超预期高企，美联储启动降息的时间点延长，降息幅度或有收窄。
二零二四年四月二十九日 经济触角 光银国际研究
一季度我国工业生产回升向好，惟单计3月份工业利润出现下降。今年首季度全国规模以上工业企业利润总额达15,055.3亿元，同比增长4.3%，至于今年首2个月为同比增长10.2%。以此计算，今年3月份工业利润同比下降3.5%。分季度看，规模以上工业企业连续三个季度实现增长，延续恢复态势。在41个工业大类行业中，有28个行业利润同比增长，利润增长行业占68.3%，较2023年全年扩大2.4个百分点。 一季度，高技术制造业利润由上年全年下降8.3%转为同比增长29.1%，增速较规模以上工业平均水平高24.8个百分点;装备制造业利润同比增长18.0%，较上年全年加快13.9个百分点，拉动规模以上工业利润增长4.9个百分点，是贡献最大的行业板块。 受惠于国内外需求的不断释放，叠加春节假期有效带动，消费制造业利润保持较快增长，实现平稳恢复。一季度，消费制造业利润同比增长10.9%，由上年全年的下降1.1%转为正增长，当季利润连续三个季度保持两位数增长，有力支撑规模以上工业利润回升向好。在13个消费品制造业大类行业中，有12个行业利润增长，比上年全年增加4个行业。
二零二四年四月二十三日 经济触角 光银国际研究
2024年4月19日，中国证监会发布《五项资本市场对港合作措施》，促进两地资本市场协同发展。具体来看，《合作措施》包含5项内容，一是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；二是将REITs纳入沪深港通；三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通；四是优化基金互认安排；五是支持内地行业龙头企业赴香港上市。 受美联储持续加息、内地经济复苏疲软等影响，近年来港股IPO市场表现欠佳，新股发行数量及融资金额大幅下降。长期来看，支持内地行业龙头企业赴港上市，既有利于港股IPO市场吸纳优质内地企业、改善港股市场结构、提升融资吸引力，亦有助于内地行业龙头企业拓宽融资渠道，充分利用两个市场的资源，加速其在内地与国际市场的发展。 香港市场具有制度优越、资金与人才自由流动等多项优势，具备公平开放的营商环境与简单的低税率，与国际标准无缝衔接。此前，香港财政司司长陈茂波撰文提及，内地科企把目光由内地拓展至国际市场，希望利用香港作为进军国际市场的首选跳板和平台。此外，陈茂波还透露，香港与杭州将于5月共同成立一个科技协同创新平台，亦或有一批杭州科技企业落户香港，设立研发中心或拓展海外业务。
二零二四年四月十八日 经济触角 光银国际研究
2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）。随后，沪深交易所相继宣布提高上市标准与调整退市指标等新规，针对性完善发行上市、上市条件、退市、并购重组等相关制度安排。整体而言，新“国九条”重点强化对上市公司全链条的监管，突出强调强监管、防风险、促高质量发展三条主线。 新“国九条”明确指出，针对发行上市，完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准与完善科创板评价标准；针对持续监管，完善减持规则体系，强化现金分红监管；针对退市，采取“应退尽退”原则，严格强制退市标准，收紧财务类退市指标，并加强对“借壳上市”的监管力度。与此同时，新“国九条”提出，压实交易所、发行人和中介机构责任，建立审核回溯问责机制与中介机构“黑名单制度”，严查欺诈发行等违法违规问题。 新“国九条”大力推动中长期资金入市，一方面，强调公募基金基本盘的发展；另一方面，优化保险资金权益投资政策环境。对于去年8月以来股市波动暴露的机制问题，新“国九条”从维护市场平稳运行、加强交易监管与健全预期管理机制三个角度提出相关措施。 沪深交所宣布多项新规，进一步收紧上市标准。新“国九条”发布同日，沪深交易所宣布提高上市标准与调整退市指标等多项新规。随着进一步收紧上市门坎及标准，内地新股上市节奏或将减慢。
二零二四年四月十七日 经济触角 光银国际研究
中国经济在一季度延续回升向好态势，开局良好，各项指标仍以稳增长为主。一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，高于市场预期；全国居民消费价格（CPI）同比持平；全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点。 今年3月社会消费品零售总额同比增速达3.1%，增速较首两个月回落2.4个百分点，增速逊于市场预期的4.8%，主要受高基数影响。整体而言，首季度社会消费品零售总额同比增长4.7%。 一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，较2023年一季度加快3.1个百分点，较2023年四季度加快0.8个百分点。高技术制造业录得较快发展，同比增长7.5%，比去年四季度加快2.6个百分点。首季服务业增加值同比增长5.0%。3月份，服务业生产指数同比增长5.0%；服务业商务活动指数为52.4%，较上月上升1.4个百分点，位于景气区间；业务活动预期指数为58.2%。 整体来看，我国第一季度经济表现出稳中有进、回升向好的发展态势，但也要看到全球经济形势依然复杂多变，经济内生增长动力有待进一步修复，未来仍需加大宏观调控力度，巩固经济基础，推动高质量发展取得新成效。
二零二四年四月九日 经济触角 光银国际研究
全面“撤辣”激活香港楼市交投回升。新盘成交骤增，一手货尾单位加快去货，香港楼市交投显着回升。展望未来，“高才通”等人才计划持续推进，香港经济发展进入全新周期，配合美国年内降息与内地经济的持续恢复，2024年香港楼市有望保持活跃，房价或有轻微上升的可能。 根据美联物业的监测数据显示，得益于全面“撤辣”的政策利好，住宅物业交易税率的大幅降低推动3月香港楼市交投量上升，其中一手房成交量增幅最为显着，较2月上升14倍至4172宗，创26年来新高。根据中原地产数据，3月香港一手私人住宅成交1493宗，较2月激增312.4%；二手私人住宅成交2148宗，同比增长24.7%。 全面“撤辣”后，住宅印花税不跌反升，预计3月税收将超10亿港元，按月升2倍。总体来看，尽管税率下降，撤辣后带来的交投宗数回升能够弥补单宗住宅税收的降低，令住宅税收不跌反升。 二手房价转趋稳定。根据中原城市领先指数(CCL)，最新报147.08点，按周上升0.84%，连升三周，升幅合共为2.84%。今年为止，中原城市领先指数跌幅为0.09%，反映香港二手楼价走势回稳，而今年内或可逐步回升。
二零二四年四月九日 业绩报告总结 光银国际研究
2023年盈利同比减少4%。光大环境2023年收益320.9亿港元，同比减少14%，盈利44.29亿港元，同比减少4%，公司末期派息每股8港仙，全年派息22港仙，派息比率30.5%。按业务模式划分，集团建造服务收益76.8亿元，同比下跌41.9%。运营服务收益191.8亿元，同比增长2.2%，财务收入52.3亿元，同比下降2.3%。 期内新增40个新项目。2023年集团新增投资项目数40个；新增投资额48亿人民币；新增合同金额超32亿人民币；新增处理生活垃圾3700吨/日；新增处理餐厨/厨余垃圾775吨/日；新增生物质原材料5万吨/年；新增蒸汽供应约170万吨/年；新增光伏设施装机容量约100兆瓦；新增水处理/水供应规模22万立方米/日。截至2023年底，集团投资并落实的环保项目540个，总投资金额逾1,540.77亿元人民币。 业绩发布会重点。以下为光大环境电话会重点。1)按照管理口径把运营现金流中的资本性开支调整为投资性现金流后，2023年公司的经营性净现金流入为75亿港元。公司的资本开支为77.8亿，因此自由现金流约为-3亿港元左右，而2022年公司的自由现金流为-34.2亿港元，可以看出自由现金流正处于由负转正的趋势。2024年资本开支计划约为60亿港元，管理层预计2024年公司的自由现金流大概能够实现转正。2)截至去年底，纳入到已经确权的国补贴清单的国补余额约为人民币86亿元，其中环保能源垃圾焚烧发电约为人民币20.65亿元，绿色环保约为人民币66亿元。3)垃圾处理费当年的回款情况较好，2023年垃圾处理费回款率约为81%。 目标价上调至4.37元。我们预测光大环境2024/2025年营业收入分别为337.7亿元及352.5亿元，分别同比增长5.2%及4.4%，2024/2025年盈利预测分别为47.3亿元及48.8亿元，分别同比增长6.7%及增长3.1%。根据现金贴现模型，目标价4.37港元，给予买入评级。
二零二四年四月三日 经济触角 光银国际研究
根据香港入境处资料，由3月28日至4月1日的五天复活节假期中，出港人数合共为227.35万人次，当中，北上人数为190.59万人，占整体出境人数83.8%。根据入境处预测，2024年复活节假期及清明节假期期间，预计约有1,100万人次经各海、陆、空管制站进出香港，2023年同期为903万人次。 由于复活节内地并没有长假期，复活节期间内地访港人数并不多。根据2023年数据，2023年访港旅客人数恢复至3,400万人次，其中，内地访港人次约为2,700万人次，占香港去年访港人次达79.4%。因此，相对于复活节假期，五一黄金周更能反映香港旅游业吸引力及复苏力度。 整体而言，香港旅游业复苏需两条腿走路。根据最新一份《财政预算案》，提出每月举办烟火及无人机表演，并配合其他盛事，靠着「盛事经济」以吸引旅客留港消费。与此同时，内地是最大的访港旅客市场，随着内地恢复更多城市「自由行」及「一签多行」，香港政府需加强力度吸引内地旅客访客，而菲律宾和泰国的旅客量在去年12月已超疫情前水平，香港政府亦需加强宣传力，吸引相关国家及城市访港。
二零二四年三月二十七日 经济触角 光银国际研究
1-2月份我国工业生产较快增长，营收回升态势明显，企业效益持续改善。1-2月份，全国规模以上工业企业利润总额达9,140.6亿元，同比增长10.2%，而2023年工業利潤則為同比下降2.3%。分月看，规模以上工业企业当月利润增速自2023年8月起转负为正，今年1-2月延续恢复向好态势。在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长，利润增长行业超七成，利润增长面达70.7%，较2023年全年扩大4.8个百分点。 1-2月份，装备制造业利润同比增长28.9%，增速较2023年全年加快24.8个百分点，拉动规模以上工业利润增长6.7个百分点，贡献率高达65.9%，是贡献最大的行业板块；高技术制造业利润由上年全年下降8.3%转为增长27.9%，增速高于规模以上工业平均水平17.7个百分点，持续拉动工业企业利润恢复回升。 受惠于国内外需求改善，叠加春节假期有效带动，消费需求稳步回升，消费制造业生产稳中向好，实现较快增长。1-2月份，消费制造业利润同比增长12.9%，由上年全年的下降1.1%转为正增长，在13个消费品制造业大类中，有11个行业利润增长。
二零二四年三月二十二日 业绩报告总结 光银国际研究
2023年转盈为亏。光大绿色环保于2023年收益74.17亿港元，同比减少8%。主要由于期内可确认建造服务收益下降、财务费用增加、与及为无形资产、物业及厂房拨备，期内转盈为亏，公司权益股东亏损3.02亿港元，去年同期盈利3.4亿港元。集团没有派末期股息，全年派息每股2.5港仙，同比减少31%。 期内营运服务收益基本持平。按业务划分，运营服务收益同比微增0.45%至64.1亿元，占整体收益86.4%。期内生物质综合利用营运服务收益减少1.8%，危废及固废运营服务收益持平。至于整体建造服务收益49%，占整体收益降至8.9%，主要由于期内在建项目数量减少。财务收入3.43亿元，同比减少6.3%，占整体收益4.7%。 期内共取得20个新项目。期内共取得20个新项目及签署1份生物质供热补充协议，涉及新增总投资额5.32亿元人民币及环境修复项目合同2.36亿元人民币。截至去年底，集团已落实环保项目139个，总投资金额307.13亿元人民币，累计承接环境修复项目59个，涉及总合同金额16.08亿元人民币。 持有评级。我们预测光大绿色环保2024年及2025年盈利分别为2.09亿港元及3.46亿港元。根据我们现金流折现模型，目标价0.9元，相当于2024年预测市盈率8.9倍，预测股息率2.4%，持有评级。
二零二四年三月二十一日 经济触角 光银国际研究
美国联邦储备局公布维持5.25%至5.50%的联邦基金目标利率水平，并按照原有计划实施缩表。鲍威尔发言重申利率已经触顶，年内降息是合适的。总体来看，美国经济较预期强劲，通胀仍然强韧，美联储维持今年降息预期，但减慢明后两年降息步伐。我们认为美联储首次降息时点或在6月，实际政策路径仍将取决于未来通胀数据、经济增长和就业数据等因素。 对于经济形势，本次会议联储官员上修国内生产总值（GDP）增速预测，对2024年实际GDP增速的预测由1.4%上调至2.1%。与此同时，联储局小幅下修失业率预测，对2024年失业率由4.1%下调至4.0%。联储官员表示，尽管雇佣率有所降低，但从失业率与初请失业金人数等角度来看，失业情况并未上升。对于通胀风险，联储官员维持对2024年个人消费支出物价指数（PCE）水平2.4%的预期，但对核心PCE水平上修0.2个百分点至2.6%。 美联储维持2024年75基点降息幅度预测，但分别下修2025、2026年降息幅度30基点、20基点，并将长期联邦基金利率水平上修了10基点至2.6%，总体降息路径放缓。会后，根据芝加哥利率期货预测，目前市场预期5月会议暂停降息的概率维持在90%以上，6月降息概率显着上升，由会议前日的59.1%攀升至76.2%。
二零二四年三月十九日 经济触角 光银国际研究
统计局公布中国1-2月经济数据，各项指标整体向好，经济运行延续回升态势，起步平稳。总的来看，随着宏观政策调控力度的显现，2024年首2月经济数据整体表现稳中向好。不过，全球经济形式依然严峻，国内外需求疲弱，外部不稳定因素较多，经济回升向好态势基础仍需巩固。 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，较去年12月加速0.2个百分点，较去年同期增长4.6个百分点，工业生产加快。消费品制造业和高技术制造业回升。其中，消费品制造业增加值增长4.7%，比上年12月份加快4.4个百分点；高技术制造业增加值增长7.5%，加快1.1个百分点。 1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%至50,847亿元，高于市场预期的3.2%。从环比看，2月份固定资产投资较上月增长0.88%。其中，制造业和高技术产业投资保持较快增长，拉动固定资产投资回升。随着万亿国债的增发逐步形成实物工作量、投资相关政策持续落地见效，我国固定资产投资有望继续保持平稳增长。 1-2月份，进出口贸易总额达66,138亿元，同比增长8.7%。其中，出口37,523亿元，增长10.3%；进口28,615亿元，增长6.7%。
二零二四年三月十二日 经济触角 光银国际研究
2024年新质生产力首次被写入《政府工作报告》，并成为2024年政府工作十大任务之首。新质生产力是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的当代先进生产力，它以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的质变为基本内涵，以全要素生产率提升为核心标志。2024年《政府工作报告》中对于新质生产力带来的机遇作出明确指引，重点聚焦战略性新兴产业、未来产业与数字经济产业，加强人工智能与新能源领域的统筹布局。 2010年以来，伴随着人口红利的消退与资本回报率的下降，我国经济增速逐渐放缓，经济发展模式向创新驱动转型。而新质生产力的核心要素是科技创新，以前沿技术催生新产业、新模式、新动能，加快经济转型。因此，在我国新旧动能切换与新一轮科技变革的背景下，新质生产力是完善现代产业体系、推动我国经济向高技术、高附加值产业专业的重要基础与动能。 作为战略性新兴产业，新能源未来依旧是新质生产力的主攻领域之一。新能源行业需依靠新质生产力不断培育新动能，加快构建新型能源体系，推动光伏、风电、新能源汽车等产业的发展。 人工智能是数字经济产业发展的重要指引，也是未来产业中的关键一环。展望未来，随着技术与政策端的共同发力，人工智能有望为新质生产力的加快培育和发展注入新动能，不断提升产业整体的竞争力。
二零二四年三月八日 业绩报告总结 光银国际研究
2023年盈利同比增长17.5%。光大水务公布2023年业绩，期内收入67.0亿港元，同比减少0.3%，归属于母公司盈利11.87亿港元，同比增加17.5%。公司全年派息12.44港仙，派息比率维持30%。盈利增长主要受惠于1）运营业务收入上升减少建造服务收入下跌的负面影响；2)整体毛利率上调4个百分点至42%；3) 集团实行“降本增效”，行政及其他经营费用同比下跌12%。 期内落实投资6个新项目。2023年集团共获得8个新项目﹐涉及总投资额12.13亿元人民币，新增合同金额19.14亿元人民币，新增水处理规模每日22万立方米。截至去年底，集团共投资并持有166个环保项目、承接7个委托运营项目、3个EPCO项目及工程总、设备供货、技术服务等各类轻资产项目及服务，涉及总投资约307.8亿元人民币，设计水处理及供水总规模约为每日747万立方米。 业绩会重点。以下为光大水务业绩会重点。1)2023年有11个项目上调水价，上调幅度介乎4%至36%。 2)去年应收帐回款率为73%，较2022年有提升，管理层表示今年会继续做好回款工作。3)2023年资本开支17亿港元，主要由于预期行业高速增长不存在，管理层预期今年资本开支略较去年有所提升，约为20亿港元。4) 2023年营运毛利率54%，高于2022年的45%，管理层预期营运毛利率维持55%水平。 目标价1.47港元。我们预测2024年光大水务营业收入为70.95亿港元，同比增长5.8%，盈利为13.0亿港元，同比增长9.7%。根据我们现金流折现模型，目标价1.47元，相当于2024年预测市盈率3.7倍，预测股息率8.0%，持有评级。
二零二四年三月七日 经济触角 光银国际研究
《政府工作报告》提出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，整体政策基调偏积极。具体今年目标包括：1)国内生产总值GDP增长目标为5%左右，2)居民消费价格同比上升3%左右，3)城镇新增就业1200万人以上，失业率5.5%左右，4)安排地方政府专项债3.9万亿元人民币，5)赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元。整体而言，我国经济波浪式发展、曲折式前进。 2024年财政政策“适度加力”力度不减。政府将今年赤字率目标维持3%的同时，增加赤字规模至4.06万亿元，较上一年年初预算增加1,800亿元，反映政府仍将适度加力积极的财政政策，政府性基金支出的增速规模或大幅高于去年，借此进一步刺激经济稳增长 本次报告将新质生产力的发展纳入核心要点之一，指明高质量发展的关键着力点是发展新质生产力。相对于传统生产力而言，新质生产力具备“创新”与“高质量”两大特点，是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的当代先进生产力。总的来说，本次报告将新质生产力位置提前，体现了对科技创新的重视。
二零二四年三月五日 经济触角 光银国际研究
2023年香港生产总值同比增长3.2%，访港旅游业和私人消费为主要增长动力。根据香港政府预测，香港经济在2024年将实现平稳增长，全年实质增长介于2.5%至3.5%，2024年香港基本通胀率和整体通胀率将至1.7%和2.4%。 本年度香港政府预计录得综合赤字1,016亿港元，预测年度赤字预计为481亿港元，财政储备亦将下降至6,851亿港元。展望2024/25年度，总收入预计为6,330亿港元，较上年度预算额增加约14.1%。当中，主要收入来源投资收入预计为898亿港元。地价收入与印花税收入增长乏力，预计分别为330亿港元与710亿港元 《财政预算案》政府计划在下年度发行1,200亿港元债券，按年升66%，其中700亿港元为零售部分，包括不少于500亿港元银色债券及200亿港元绿色及基建债券，以优化香港零售债券市场。 香港旅游业逐渐复苏，2023年访港旅客人数恢复至3,400万人次，服务输出展现强劲反弹，同比上升21.2%。文化体育及旅游局局长杨润雄预测，2024年访港旅客将增长至4,600万人，同比上升35%。
二零二四年二月二十六日 经济触角 光银国际研究
进入2024年，伴随着海外投资者资金大量涌入日本股市，日经指数持续攀升。2月26日，日经指数站上39,000点，突破1989年38,915点的前历史最高位，2024年为止上涨逾17%。此前，日经指数2023年全年上涨28.24%，已创1989年以来最大涨幅。综合来看，日经指数的持续上行主要得益于海外资金的流入、AI及芯片投资热潮、宽松货币政策，以及企业管治改善。然而，目前日本经济仍然崎岖，弱日圆所带来的通胀压力日益俱增，日本经济仍然面对较大压力。 外资加大对日本股市的投资力度。根据东京证券交易所的数据，2023年，海外投资者净买入日本股票达3.1万亿日元，创2013年以来新高；2024年1月，海外投资者净买入日本股票达2.1万亿日元，较去年同期增长约3倍。从资金面来看，外国投资者持有量占比约30%，交易量占比高升至60%。 日本经济仍然崎岖。2023年以来，日本疫后经济温和复苏，旅游业发展强劲，但弱日圆所带来的通胀压力亦日益俱增，在工资没有明显提高下，日本私人消费拖低经济增长动力。2023年日本实质经济增长1.9%。根据货币基金组织预期，日本2024年实际经济增长预测为1%。
二零二四年二月二十日 经济触角 光银国际研究
2月16日，OpenAI发布首个文生视频模型Sora，该模型可以通过文本或图片生成长达60秒的高清视频。根据目前官网已更新的48个视频案例，Sora可支持在复杂的场景中生成具备丰富情感的多个角色、形成特定的运动、刻画不同主题与背景的准确细节。 Sora主要采用DALL•E3与GPT增强模型语言理解能力，显著提升了产出视频的真实性。与此同时，Sora的底层逻辑采用了Diffusion Model（扩散模型），可通过AI进行多步骤噪声去除，将各种随机像素转换成一段清晰的视频，并基于Transformer架构优越的扩展性，将较小数据单位的视频和图像标记，通过统一的数据表达形式，在更广泛的视觉数据上训练和扩散变化。 相较于其他模型，Sora对现实世界中的物理规律具有更好的理解，或为机器人具身智能与自动驾驶带来巨大的变革。此外，对于传媒行业，从积极的方面看，Sora或对广告、新闻、影视等行业产生降本增效的影响；另一方面Sora或为企业节省人力成本与时间成本。从消极的方面看，Sora技术的迭代不仅对传统传媒行业从业人员带来了较大的就业冲击，也存在视频版权、信息真实性与隐私性等问题。 Sora的诞生打开了人工通用智能（AGI）的大门，随着AGI的快速发展，传统产业将面临变革性的颠覆，脑力劳动的社会地位或被重塑，Sora技术的出现推动了工业革命4.0的提速，並将步入新的人工智能时代。
二零二四年二月十四日 经济触角 光银国际研究
美国1月份消费者物价指数（CPI）增幅同比录得3.1%，较2023年12月份的3.4%有所放缓，但仍高于市场预期的2.9%；核心CPI同比上升3.9%，与前值持平，高于市场预期的3.7%。综合来看，美国通胀回落趋势不变，美联储将根据多个经济指标数据，权衡整体情况，对降息时点作出判断。 从结构来看，核心商品通胀持续降温，1月份美国核心通胀同比转负，录得-0.3%，为2020年7月以来首次，有力推动CPI下行；核心服务同比增长5.4%，较去年12月增幅扩大0.1个百分点，环比上行至0.7%，成为阻碍美国CPI回落的主要原因。 1月通胀数据公布后，市场预期美联储目标利率路径整体上移。根据芝加哥利率期货预测，目前市场预期3月会议维持利率区间的概率上升至91.0%；5月维持利率区间的概率上升，由会议前日的39.3%攀升至62.6%；6月首次降息预期概率上升。整体来看，美国通胀仍处下行通道，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，美联储降息大趋势不变，首次降息时点或在二季度。
二零二四年二月五日 经济触角 光银国际研究
2023年中国各省经济平稳运行。根据各省（区、市）统计局及政府工作报告，2023年全国17个省份跑赢5.2%的全国国内生产总值（GDP）增速，广东省成为全国首个GDP突破13万亿元的经济大省，连续35年位居全国经济总量首位。总体来看，2023年我国各省经济回升向好，各地打出政策“组合拳”，支撑重点行业平稳运行，推动经济活动有序复苏。 2023年，我国多个省份经济总量突破关口，迈入新阶段。具体来看，广东省经济总量达13.57万亿元，成为全国首个经济总量突破13万亿元的省份，连续多年蝉联全国第一；江苏省地区生产总值达12.82万亿元，省内GDP万亿之城增至5座；山东、浙江、四川省分别突破9万亿元、8万亿元和6万亿元的新量级；湖南地区生产总值突破5万亿元，达50012.85亿元；重庆、辽宁、云南携手迈上3万亿元新台阶，地区生产总值分别实现30,145.79亿元、30,209.4亿元、30,021.00亿元。 与此同时，全国31个省份也各自定义立了2024年GDP增长目标。其中，仅天津市将目标订在5%以下，其余30个省市订在5%左右或以上。当中，海南省及西藏自治区订立目标最高，均为增长8%左右。若以实际GDP总值划分，广东省及江苏省订立的增长目标分别为5%及5%以上。整体而言，与2023年GDP实际增速相比较，有13个省份上调了2024年GDP增速目标。
二零二四年二月一日 经济触角 光银国际研究
美国联邦储备局公布1月利率决议，宣布联储局公开市场委员会(FOMC)成员一致决定维持5.25%至5.50%的联邦基金目标利率水平，并按计划缩表。总体来看，美联储本次会后声明與我們預期相若，鲍威尔暗示基准情形下3月或不适合降息，高利率水平或会维持更长时间。我们认为美联储3月大概率维持现阶段利率，5月降息概率上升，实际政策路径仍将取决于未来通胀数据、经济增长和就业数据等因素。 联储局对经济的描述从12月的“增长由强劲逐步放缓”修改为“以稳健的步伐扩张”，凸显美联储对经济信心的提升。综合来看，美国经济仍具韧性，劳动力市场持续强劲，失业率维持低位运行，但仍需警惕后续劳动力市场走势意外走弱可能带来的影响。 市场仍然偏向于今年政策利率下调，降息时点仍需等待。根据芝加哥利率期货预测，目前市场预期3月会议下调利率的概率35.5%，5月降息概率上升，由会议前日的85.4%攀升至92.2%。整体来看，美联储年内降息预期不变，博弈点仍在于降息时点与降息幅度，具体政策路径视乎未来美国经济数据表现。
二零二四年一月二十五日 中国银行业 光银国际研究
中资银行板块跟随大市回落：2023年中资银行整体稳定增长，中国银行业加大对实体经济的支持，贷款量保持增长，惟贷款利率有所下滑，净息差仍有收窄压力。另一方面，2023年2月通过金融监管体系进入「一行一总局一会」新格局，此举有助加强中央对金融工作的统一领导。股价表现方面，去年中资银行表现较为分化。当中，2023年农业银行股价表现最好，全年上升12.7%，招商银行表现最差，全年下跌37%。 中资银行陆续公布去年业绩快报：其中，招商银行公布2023年度业绩快报，按公司初步口径数据，2023年营业收入约为3,391亿元，同比减少1.64%，归属于母公司股东净利润为1,466亿元人民币，同比增长6.2%。综合彭博预测，2023年中资银行经营收入预测平均下降0.8%，2023年中资银行盈利则平均下跌0.7%。 内地宽币策对中资银行板块影响中性：人民银行宣布由今年2月5日起，下调存款准备金率0.5个百分点，估計向市場释放长期资金约1万亿元。今次下调存款准备金率后，存款准备金率将降至7%。然而，人民银行表示由1月25日起，将金融机构的支农小再贷款、再贴现利率由2厘降至1.75厘。此举动预期将引导贷款市场报价利率(LPR)再下行。人民银行于1月15日开展9,950亿元1年期中期借贷便利操作(MLF)，中标利率维持2.5%不变。与此同时，1年期LPR维持3.45厘，5年期以上LPR为4.2厘。整体而言，中资银行净息差续有收窄压力。 市场预期2024年中资银行盈利增长4.9%：根据彭博综合预测，市场预估2024年中资银行收入及盈利同比增长3.1%及4.9%。其中，2024年预测收入同比增长介乎1.8%至7.0%，当中，市场预期表现最好的是中国邮储银行，同比增长7.0%。至于2024年预测盈利同比增长介乎2.4%至7.3%，表现较好的同样是中国邮储银行。 中资银行高股息率带来吸引力：中资银行板块现价2023年预测市盈率3.3倍，平均市账率0.33倍，2023年预测股息率9.0厘。中资银行板块高股息率带来吸引力。 可关注建设银行(939 HK)及中国邮储银行(1658 HK) ：我们以资产质量、增长率及估值作考虑，参考中资银行市账率及股本回报率比较，可关注建设银行(939 HK)及邮储银行(1658 HK)。 行业风险：1) 人民币汇率转弱, 2)内地银行新增贷款低于预期, 3) 不良贷款上升幅度快于预期。
二零二四年一月二十三日 经济触角 光银国际研究
2023年是资管新规正式实施的第二年，随着“赎回潮”余波的逐渐消退与金融监管改革的深化推进，中国资管行业格局得到重塑，迈入高质量发展新阶段。与此同时，老龄化程度不断加深，社会养老压力显着提升，我国养老金融进入加速发展阶段，养老金管理市场成为资管行业新蓝海。 资管行业规模增速大幅回落，银行理财龙头地位受挑战。2022年，资管行业规模从135.21万亿元小幅上升至136.57万亿元，增幅较2021年同期下降10.52个百分点，在近10年来仅高于发布资管新规的2018年。2023年上半年，银行理财规模下降至25.34万亿元，较年初下降8.35%；公募基金规模较年初增长6.38%至27.69万亿元，超越银行理财位居资管行业首位。 资管机构加速布局养老金融，个人养老迎来机遇。截止2022年末，全国65周岁及以上老年人口占总人口的14.9%，人口抚养比21.8%，养老需求明显加速。总的来说，中国养老金融市场发展仍面临全社会养老金规模小占比低、产品创新不足、资产配置权益占比低导致收益率不具吸引性等挑战，资管机构仍需提升研发能力以支持产品创新并增厚收益率，同时需完善渠道机制，优化投后服务。
二零二四年一月十八日 业绩报告总结 光银国际研究
生物质业务料较为稳定。按业务划分，2023年上半年生物质业务收益30.6亿元，同比微增0.3%，占整体收益80%。生物质营运业务较为平稳，上网电量料有增加，加上预期受惠于降本增效措施，生物质营运业务吨成本有所降低，略抵销生物质建造收入大幅下降的负面影响。整体而言，我们预期生物质业务料较为稳定。 危废业务受宏观经济影响较大。2023年上半年危废及固废处理业务收益为5.67亿元，同比下挫43%，当中，受危废及固废处理量及平均单价下跌影响，运营服务收益同比减少15%，而建造服务收益下跌89%。预期受宏观经济影响，危废于去年下半年仍维持较疲弱趋势。 宁波能源集团增持光大绿色环保1421.2万股。根据数据显示，2023年12月29日，宁波能源集团增持中国光大绿色环保1421.2万股，每股作价1.19港元，总金额约为1,688万港元。增持后最新持股比例为8.46%。 持有评级。光大绿色环保2023年上半年收益38.2亿港元，同比减少9%。主要由于期内可确认建造服务收益下降35%；期内盈利2.64亿港元，同比减少29%。我们调低光大绿色环保2023年及2024年盈利预测，预期公司2023年及2024年盈利分别为2,300万港元及2.56亿港元。根据我们现金流折现模型，目标价0.94元，相当于2024年预测市盈率6.8倍，预测股息率3.1%，持有评级。
二零二四年一月十七日 经济触角 光银国际研究
中国经济在2023年实现5.2%的稳定增长，较2022年的2.9%显著回升，高于去年官方设下5.0%左右的目标。期内各项经济指标整体向好，消费市场逐步复苏，工业生产稳步回升，服务业较快增长，就业趋势总体稳定，惟房地产市场持续承压下行。分季度看，第四季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，惟逊于市场预期的5.3%，环比增长1.0%，较第三季度的1.3%小幅放缓。 数据显示，2023年社会消费品零售总额同比上升7.2%，全年增速转负为正，较2022年大幅回升7.4个百分点。其中，12月份社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速较11月放缓2.7个百分点，低于市场预期，但环比好转，12月增速加快0.33个百分点至0.42%。 2023年，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，较前三季度加快0.6%个百分点。装备制造业录得6.8%的较快发展，是拉动整体工业生产稳步回升的主要原因。其中，12月规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.52%，实现连续三个月的持续增长。在41个大类行业中，有31个行业增加值保持同比增长。 展望2024年，我国经济复苏长期向好，内需支撑不断增强，外需出口小幅改善，在货币、产业等各类政策的持续加码与支持下，经济有望呈现温和复苏。同时也需警惕当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济发展仍面临一些困难和挑战。
二零二四年一月十二日 经济触角 光银国际研究
美国劳工部近期公布的数据显示，通胀全面超预期，降息紧迫性放缓。具体来看，2023年12月份美国消费物价指数（CPI）同比增速由11月的3.1%速升至3.4%，高于3.2%的市场预期，为3个月来最大涨幅；未经季节调整的核心CPI同比增速由11月的4.0%下降至3.9%，高于3.8%的市场预期。 就业和工资收入良好。2023年12月美国失业率环比持平为3.7%；劳动参与率环比下降至62.5%；截止2023年12月30止一周的持续申领失业金人数降低3.4万人，录得183.4万人；截止1月6日止一周的首次申领失业金人数减少1000人，达20.2万人；实质时薪较2022年同期增长0.8%。良好的就业环境与收入或对美国经济的持续增长起到一定的支撑。 去年12月美国CPI环比增速升至0.3%，略高于预期，核心CPI环比增速为0.3%，与预期一致。但此前美联储大幅下修2023年PCE和核心PCE预测，分别至2.8%和3.2%，小幅下修2024年PCE和核心PCE预测，均至2.4%。整体来看，12月CPI数据的超预期不会改变美国通胀下行的大趋势，因此美联储年内降息预期不变，但减息幅度料相对保守，具体政策路径视乎未来美国经济数据表现。
二零二四年一月二日 经济触角 光银国际研究
2023年12月份制造业采购经理指数(PMI)较上月环比微降0.4个百分点至49.0，制造业景气水平连续三个月小幅回落。整体而言，制造业生产和经营活动预期较为稳定，但景气水平偏低，表明我国经济仍需加强宏观经济放松力度，巩固经济复苏基础。 12月份非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数达50.4和50.3，分别较上月上升0.2和下降0.1个百分点，均高于荣枯线，属扩张区间。反映非制造业经济持续恢复发展，惟服务业复苏仍需推手，但随着春节假期的临近，预计市场需求将会有所回暖，企业对行业发展预期稳定向好。 12月份新出口订单指数与进口指数分别下降至45.8和46.4。面对当前海外购买力疲软叠加国内制造业市场需求不足的情况，中国对外贸易市场恢复显著低于预期。
