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光银国际研究

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二零二二年五月二十三日
中国新能源电池行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源电池行业


动力电池产业增速高达163.4%。新能源电池为新能源汽车的心脏,根据种类的不同可以分为锂离子新能源电池(下称动力电池)、氢燃料电池等,其中动力电池产量达219.7GWh,占锂离子电池产量的67.9%。结构方面,磷酸铁锂动力电池则占总量的57.07%,反超三元电池;价格方面则自2013年以来持续降低,2021年年均价已达到132美元/千瓦时,部分企业预计2030年降至80美元/千瓦时以下。
政策支持下新能源电池行业料在十四五期间快速发展。新能源汽车为达成双碳目标的核心手段之一,随着新能源汽车销量的逐步起飞,我们预测动力电池产量2025年将上升至865.05GWh;动力电池占锂离子电池占比方面也将上升至71.52%。
动力电池产业链面对原材料上涨压力。动力电池原材料主要由锂、钴、锰、镍、石墨、六氟磷酸锂等,其中大部分依赖进口。受产业链下游需求影响及疫情、地缘政治等因素影响,相关原材料价格均有不同幅度上涨,其中作为核心的碳酸锂和氢氧化锂涨幅分别达703.51%和669.23%,
产业链中游正极价格涨幅相对明显。动力电池产业链中游可以分为正极材料、负极材料、电解液等,其中正极材料占成本最大达40%,2021年磷酸铁锂、三元产量分别为44.05万吨、45.91万吨,呈现“双雄争霸”局面;负极材料则人造石墨占据主要市场份额,达83%;2021年中国电解液出货量达32.5万吨,同比增长29.8%。
燃料电池处于初期发展阶段。燃料电池为新兴行业,2020年市场规模达78亿元。从产业链来看,目前上游主要以煤制氢为主,依赖进口严重,现行业整体正往新能源发电电解水制氢方向快速前进;中游质子交换膜和储氢瓶为核心,但国产化替代还需时间;下游燃料电池汽车和加氢站则计划于2025年达到5-10万辆和1000座。
新能源电池公司2021年业绩普遍强劲。赣锋锂业(1772.HK)2021年公司营收110.43亿元,受益于动力电池的需求量大幅增加带动整体产业链,公司营收较2020年大幅增长101.18%;同时锂价格的上升带动归母净利润升至52.26亿元,同比增长409.85%。中集安瑞科(3899.HK) 2021年营收为184.25亿元,同比增长49.92%;归母净利润为8.84亿元,同比增长52.41%。
新能源电池板块今年跟随大市回落。新能源电池相关企业股价今年以来下跌15.13%,现价相当于2022年预测市盈率27.5倍。





二零二二年五月十九日
经济触角
光银国际研究

香港经济2022年下半年将重拾复苏动力


第五波新冠疫情在2022年年初爆发,香港特区政府为防止疫情扩散,重启严格的防疫封锁措施,本地经济活动遭遇重创,最新失业率从2021年四季度的3.9%迅速上升至5%,令香港的经济发展前景阴云密布。2022年一季度,香港私人消费、对外贸易及投资领域急速萎缩,本地生产总值(GDP)同比下滑4%。
踏入二季度,尽管随着疫情逐渐受控,香港政府分阶段放宽社交限制措施,居民消费及企业生产经营活动缓慢恢复运作,经济发展回归正常,但疫情带来的负面因素将令香港2022年上半年的整体经济表现陷入衰退。
展望未来,全球新冠疫情走势、国际地缘政治的紧张局势、全球利率上行趋势都将继续对香港社会和经济发展构成巨大压力。在我们看来,香港经济将在2022年下半年开始重拾上升动力。考虑到疫情压力进一步抒缓,疫苗接种率逐步提高,经济活动常态化发展的步伐将加快,香港经济复苏动能亦将稳步增强。
我们预计,香港经济在2022年上半年将出现2.6%的负增长,下半年随着疫情和经济环境的逐步改善,有望恢复4.5%的正增长,全年GDP增长率预计达1%。





二零二二年五月十三日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2022年首季内银业绩总结


2022年首季四大国有银行首季盈利同比增长5.72%至7.42%
中型银行首季盈利增速以邮储银行较佳
首季净息差续下跌惟跌势有所缓
内银首季貸款總量增速放緩
内银不良貸款比率整體持平
今年首季城商行业绩整体较弱
内银今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%

2022年首季四大国有银行盈利同比增长5.72%至7.42%:四大国有银行经营收入增长介乎2.08%至5.96%,其中以工商银行增幅最多, 同比增长5.96%。盈利方面,四大银行第一季度盈利增速介乎5.72%至7.42%。其中,以农业银行增长较快,同比增长7.42%。
中型银行首季盈利增速以邮储银行较佳:中型银行方面,营业收入以邮储银行增速最快,同比增长10.17%,其次为招商银行,同比增长8.43%。盈利方面,以邮储银行增幅最高,同比增长17.81%,其次为招商银行,增长12.52%。表现最差为民生银行,营业收入下跌14.95%,盈利下跌6.9%。
首季净息差续下跌惟跌势有所缓和:今年首季净息差续下跌,但跌势有所缓和。受LPR利率下降影响,内银资产收益率同比有所下降,其中,工商银行与中国银行净息差下跌0.04个百分点,建设银行则下跌0.02个百分点,农业银行、招商银行、邮储银行则同比基本持平。
内银首季貸款總量增速放緩:2022年首季内银贷款总量贷款总量较2021年底增长介乎2%至5.69%。其中,农业银行贷款量增长最快,增速达5.69%,增速较低为中信银行, 增长2%。至于今年首季内银存款方面,增速介乎5.91%至14.64%,其中,招商银行增长最快,增速14.64%,其次为邮储银行,增长10.17%。由于存款高于贷款,内银贷存比率普遍略下降。
内银不良貸款比率整體持平:整体不良贷款比率普遍持平,当中,不良贷款比率回落较多是中信银行,较去年底下降0.04个百分点。招商银行不良贷款比率则较去年底上升0.03个百分点。至于拨备覆盖率,除邮储银行、招商银行、民生银行下降外,其他银行普遍向上,其中以农业银行增幅较大,由2021年的299.73%,上升至今年首季的307.5%,同业最高水平为招商银行,今年首季为462.68%,较去年底下降21.19个百分点。
今年首季城商行业绩整体较弱:城商行今年首季业绩表现整体较弱,除浙商银行、重庆农村商业银行外,其他城商行录得收入下降,期中重庆银行收入下降最多。盈利方面,增长速度较乎0.64%至21.73%,增速以青岛银行最快,重庆银行最慢。
内银今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%:市场预测内银今年全年盈利平均同比增长6.3%,而今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱,2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差,5)新冠肺炎疫情持续。





二零二二年四月二十六日
中国燃气行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国燃气行业


天然气消费量近年来明显增长。中国天然气消费需求随经济发展快速增长,由2010年的990亿立方米增长到2020年的3262亿立方米。未来随着天然气产量增加,管道基础设施完善,煤改气工程推进;有望进一步提升在中国能源消费结构中的比重。
国内天然气生产与国外进口量双双提升。国内天然气产量增长连续四年超百亿立方米,已探明天然气储量再创新高。中国天然气进口规模不断提升,于2018年成为世界第一大天然气进口国。
天然气是国家政策大力支持的清洁能源。天然气在燃烧效率和环保方面优势明显,可更加有效燃烧产生热量及电能,产生废弃物少。是符合国家环保政策和改革趋势的清洁化能源,有助于实现碳中和及促进空气质量改善的目标。预计“十四五规划”期间,中国天然气消费量年均增长率仍将保持在5%以上。
城市燃气分销商发展前景广阔。天然气供应的产业链主要包括上游的资源开采(进口),中游的管道运输和下游的分销。处于产业链下游的城市燃气分销商是终端用户和天然气供应商之间的桥梁纽带。由于燃气供应行业是民生相关的生活保障支持,也是工商业、化工业和发电使用的重要能源;因此常年发展稳定。同时具备较强的垄断性和行业壁垒。
燃气分销行业未来有望向高质量发展。城市燃气分销企业在发展初期,主要依靠城市供气基础设施建设和国家对清洁能源的扶持政策来开拓市场。未来靠传统项目扩张发展空间有限,横向并购与多元化综合能源解决方案有助于推动城市燃气分销商长远发展。
新奥能源(2688.HK)全国最大的城市燃气供货商。截止2021年,公司在全国22个省市拥有252个城市燃气项目,2021年天然气销量为33亿立方米,已接验家庭用户2583万户,累计工商用户供供气量1.63亿立方米。集团2021年营业额931.1亿元人民币,同比增长30%,盈利77.55亿元,同比增长24.6%。
华润燃气(1193.HK)公司是华润集团控股的城市燃气供应商。截止2021年,公司在全国22个省市拥有266个城市燃气项目,坐拥优质城市资源,省会及沿海优质项目占比较高。受益于华润集团支持及其不断增加的城市燃气项目和燃气消费量;有望进一步巩固行业龙头地位,市场份额稳步提升。
中国燃气(384.HK)是中国最大的全国性燃气分销商。在全国26省市级地区拥有642个城市燃气项目。目前,农村地区“煤改气”业务是中国燃气业务增长的核心增长引擎。有助于扩大公司在广大农村地区的用户基础。





二零二二年五月十七日
经济触角
光银国际研究

受疫情复燃影响,中国4月经济增长放缓


由于新冠疫情在中国多个城市复燃,严格的防疫措施和城市封锁影响4月的整体经济发展,扰乱消费及生产生活的正常运作。工业生产、零售消费、房地产投资这些主要经济指标均有不同程度的收缩,反映国内企业面临较大的经营压力。
总的来说,国内疫情复燃、俄乌冲突对经济产生的负面效应,以及美国激进的货币紧缩政策所形成的经济逆风,影响了中国经济的增长势头。
展望未来,随着国内疫情逐渐稳定,确诊人数进一步下降,上海的封锁政策分阶段解除,疫情因素对经济产生的不利影响将陆续消散。
我们认为,中国的政策制定者已经意识到当前经济发展所面临的冲击,并迅速实施一系列措施,包括进一步减税降费和维持宽松的货币政策立场,促进经济发展及稳定就业市场,从而缓解经济下行压力,确保经济实力的可持续复苏。







二零二二年五月十三日
经济触角
光银国际研究

A股市场加速磨合,促使定价回归基本面


去年9月至今年4月1日,A股主板、创业板、科创板破发率分别为39.53%、40.18%和39.13%,其中今年A股主板已超过50%,远高于港股、美股30%左右的平均破发率。
股市波动较大、市场低迷、部分机构研究能力缺失、科创板及创业板流动性相对较差、部分发行人和股东期望过高为此轮破发潮的核心原因。
市场参与方预计将采取多项措施,包括更加注重新股投研、预期调整、政策引导等,促使新股定价回归合理区间。
新股破发增多为注册制改革必经路程,现阶段改革已初见成效,需进一步坚持深化市场化改革。







二零二二年五月十一日
经济触角
光银国际研究

中国2022年4月对外贸易增速平稳下行


受上海及其周边地区疫情影响,中国2022年4月进出口增速较3月下降。以人民币计价,进出口总额同比增长0.1%,其中出口增长1.9%,进口下降2%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求被明显削弱。
随着美联储加息落地,人民币强势势头被打断,有效地缓解了中国的出口压力,但也导致大宗商品进口端承压。随着市场预期美联储加息持续,人民币汇率的波动性将进一步加大,但中国人民银行已注意到该情况,有效的政策将适时出台,从而稳定人民币汇率波动。
考虑到上海疫情趋稳,复工复产陆续展开,中国今年外贸最恶劣的时期已过,从5月起将进入修复期,我们预期6月的外贸将恢复常态,但经济下行压力增大和二、三、四季度的高基数效应或将使外贸数据继续平稳下行,但当局预计将出台一系列政策,确保外贸作为经济增长的支柱作用。
由于发展中国家的疫苗接种进展缓慢、通胀持续走高、俄乌冲突的持续、供应链危机等多重因素,国际货币基金组织再度下调全球经济复苏预期,但中国经济则会随着上海疫情稳定和市场信心在政治局会议后恢复,将表现出充足的韧性,平稳发展的趋势将得以延续。





二零二二年五月五日
经济触角
光银国际研究

美联储加速收紧货币政策,力遏通胀上行


美联储局2022年第三次议息会议结束,一如市场预期,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到0.75%至1%的水平。50个基点的加息幅度是美联储自2000年以来最激进的做法。与此同时,美联储宣布开始逐步实施量化紧缩政策,渐进式地缩减资产负债表。
美联储在会后声明中表示,目前强劲的经济复苏与不断攀升的通胀并行,就业指标继续走强,但国际政经格局复杂多变,美国经济复苏同时还面临着因地缘政治风险升温导致的能源和大宗商品价格飙升、疫情持续等不利因素。总的来说,美联储坚定地采取了更为激进的货币政策立场,进一步加大紧缩力度,反映从市场中抽走过多的流动性对遏制飙升的通胀水平而言至关重要。
我们认为,美联储的目标是在确保经济稳定发展的情况下,更积极地推动货币政策的正常化发展,力求遏制通胀率螺旋式上升的走势。考虑到美国通胀已经触及40年来的高位且远高于美联储2%的目标,我们预计,美联储将在未来两次议息会议上继续以每次50个基点的幅度进行加息,并在今年剩余的三次会议上进一步加息,但每次上调幅度将减缓至25个基点。





二零二二年五月三日
经济触角
光银国际研究

中国4月PMI持续下行


中国4月PMI进一步下滑至47.4,高于市场预期的47.3,但低于3月的49.5;非制造业PMI亦持续走低,跌至41.9,低于市场预期的46和3月的48.4。总的来说,官方PMI指数连续两个月下滑,反映制造业正持续恶化,市场对商品及服务的需求亦不断下降,导致工业和服务业活动正以极快的速度收缩。
展望未来,能否有效缓冲下行风险对中国经济可否保持稳定而言至关重要。4月制造业和服务业活动双双收缩,意味着更多支持性政策需要加速出台,以扭转当前经济活动的下行走势,进而稳定整体宏观经济的增长势头。
我们认为,中国政策制定者预计将推出更多支持性的货币和财政措施,以对冲防疫政策对城市封锁及工业生产中断造成的不利影响,进而增强中国经济的发展动力。







二零二二年四月二十八日
经济触角
光银国际研究

中国3月工业利润平稳增长,各行业前景分化


中国工业经济活动稳定恢复,企业利润小幅增长,今年首季全国规模以上工业企业实现利润总额19,555.7亿元,同比增长8.5%,增速高于今年首2个月的5%。
整体而言,得益于一季度减税降费、助企纾困多措并举,今年首季工业经济实现平稳开局,企业利润保持增长。
不过,企业盈利改善仍不均衡,外部输入性通胀压力加大,新冠肺炎疫情多点散发,给工业经济平稳发展带来诸多挑战,工业企业效益状况持续恢复的基础仍不牢固,各行业前景分化。









二零二二年四月二十六日
经济触角
光银国际研究

数字人民币正加速落地


2022年4月15日,中国人民银行在数字人民币研发试点工作座谈会上宣布有序扩大数字人民币试点范围,增加天津市、重庆市、广东省广州市、福建省福州市和厦门市、浙江省承办亚运会的6个城市作为试点地区;同时北京市和河北省张家口市在2022北京冬奥会、冬残奥会场景试点结束后转为试点地区。
此次扩容后,在原先“10+1”的试点地区基础上,数字人民币试点地区已达23个,完成对中国大部分主要城市的覆盖,也标志着数字人民币的加速落地正在有序进行。
虽然目前距第三方支付仍有距离,但随着数字人民币政策逐步确立,数字人民币未来料将迅速成长,并有望在零售层面上有更多应用。







二零二二年四月二十一日
经济触角
光银国际研究

中国稳增长政策力度继续加大,确保经济平稳运行


中国当前还面临着疫情复燃带来的重大挑战,近期多个城市出现确诊病例激增的情况,阻碍了经济活动的正常开展,令国内及全球的供应链危机加剧。在外部环境不确定性与日俱增之时,中国经济所面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力逐渐加大,发展前景堪忧。为了抵御经济下行风险,中国的政策制定者不断发出信号,表示将加强政策支持力度,确保2022年的经济平稳运行。
中国政府预计将维持审慎的流动性管理和采取积极的财政政策,同时确保人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定,扭转经济增速放缓的势头。中国人民银行(PBOC)预计将会继续保持灵活适度的货币政策,通过综合运用不同的货币工具,向经济发展注入潜在流动性,以减轻经济下行压力。与此同时,中央和地方政府预计将推出更具支持性的财政政策,促进对基建项目以及战略性新兴产业的投资,并为企业提供更多减税降费方案。
我们认为,目前中国经济长期向好的基本面没有改变,尽管发展道路曲折,不确定性持续升温,但中国当局仍会通过适时对宏观经济政策进行微调,确保经济的稳定增长,同时创造更多就业机会以支持经济转型和升级。





二零二二年四月二十日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产
因城施策下内地房地产行业料回稳


内房一季度销售同比大幅下降
2022年房地产开发投数据先低后高
秉持“因城施策”,多地陆续松绑以保证房地产行业稳定发展
2021年内房企业业绩波动较大
预期内房2022年盈利增长9.7%

内房一季度销售同比大幅下降:由于一季度内地疫情多点散发,加上楼市仍然有待回暖,内地一季度房企销售额同比大幅下降,多间内房今年首季度销售同比下跌,跌幅最大为中国奥园,首季度销售额同比下跌73.5%。跌幅最少为碧桂园,但仍然同比下跌28.9%。
2022年房地产开发投数据先低后高:按国家统计局公布的数据, 3月份,4个一线城市新建商品住宅销售价格按月上涨0.3%,涨幅比上月回落0.2个百分点,其中,北京、上海和深圳分别上涨0.4%、0.3%及0.8%,广州下跌0.1%。31个二线城市新建商品住宅销售价格较上月持平,与上月相同。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点。2022年1-3个月全国房地产开发投资同比增长0.7%,而去年同期为同比增长25.6%。2022年首1-3个月房屋新开工面积同比下降17.5%,为29,838万平方米。房屋施工面积同比增长1.0%。房屋竣工面积同比下降11.5%。2021年1-3个月全国商品房销售面积分别同比下降13.8%。商品房销售额近1.5万亿元人民币,同比下降19.3%。
秉持“因城施策”,多地陆续松绑以保证房地产行业稳定发展:各地也进一步按照中央“因城施策”纲领多角度推动合适的房地产行业松绑政策。2022年3月郑州成为全国首个全面放松限购措施的城市,同月月底福州则在郑州的基础上进一步放开,降低购房门槛,从需求端刺激购房需求。同时全国至少有60个城市积极推出降低首付比例、房贷利率以及提升公积金首付便捷性等政策,从资金方面解决购房难题。进一步而言,4月18日,中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》明确,因城施策,合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求,支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求,促进房地产市场平稳健康发展。我们预期未来“因城施策”力度将逐步加大,内房市场料逐步回暖。
2021年内房企业业绩波动较大:内房板块2021年收入同比增长20.85%,盈利同比下降11.83%。部份重点内房企业中,旭辉控股与中国海外发展收入增速最快,而在盈利方面,除华润置地与龙湖集团录得正增长外,其他内房企业均录得下降,当中万科下降幅度最大。毛利率方面,内房企业2021年毛利率同比下降约6.69个百分点,净利率则同比下降3.44个百分点。另一方面,2021年内房净负债比率龙光地产显着上升,华润置地与中国海外发展与2020年持平,其他内房企业均较2020年回落。
2022年内房盈利预期增长9.7%:根据彭博综合预测,市场下调内地房地产行业盈利预测,预期2022年内房整体收入同比增长8.9%,2022年盈利同比增长9.7%。展望2023年,市场预测内房整体收入同比增长4.5%,盈利同比增长6.3%。虽然内房板块今年以来表现比较参差,但整体领跑大市,板块上升4.2%。





二零二二年四月十四日
经济触角
光银国际研究

中国2022年一季度对外贸易增速放缓


在主要贸易伙伴消费反弹以及工业品 出厂价格增速继续向上的推动下,中国3月出口延续上升趋势,以人民币计价贸易总额录得同比 12.9%的增长,高于市场预期的 12.4%,但低于 1-2 月的 13.6%。至于进口方面,3月的进口表现不佳,同比下降 1.7%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求明显被削弱。
一季度整体对外贸易数据出现大幅回落,进出口总额同比增速仅10.7%,而2021年四季度和2021年全年的增速分别为18.1%和21.4%。其中,一季度出口额和进口额增速分别放缓至13.4%和7.5%,贸易顺差达1.04万亿元人民币。
持续的全球供应链瓶颈,以及多地疫情反复导致的国内供应链、物流不顺拖累中国对外贸易的发展。展望未来,西方许多国家表态“与新冠病毒共存”,希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。这些国家正囤积大量消费品,以提振当地消费,进而增强经济复苏动力。不过,当前俄乌的紧张局势正扰乱能源供应链,能源价格飙升可能加剧全球通胀压力,并令供应链危机恶化,对贸易活动的可持续复苏构成阻碍。
展望未来,中国的政策制定者预计会不遗余力地加速纠错以保证物流和供应链渠道的畅顺运作,从而确保工厂的正常化生产及海外订单的顺利交付。我们认为,未来几个月中国整体贸易增速可能会出现一定程度的放缓,但温和增长的趋势仍将在 2022 年保持不变。





二零二二年四月十二日
经济触角
光银国际研究

保就业政策重要性更加突出,持续成为中国经济主基调


中国多地疫情导致就业形势进一步加重,其中制造业PMI指标中,中小企业就业和非制造业PMI就业均呈下降趋势,2021年城镇失业率虽由4.24%下降至3.96%,但劳动人口实际减少约1096万人,显示出劳动人口因各种原因流出。
今年预估将有1076万高校毕业生和1600万城镇新增劳动力,同时间去年教培行业监管打击和今年互联网行业的寒冬推高整体求职人群数量,但目标新增就业数仅1100万个,中国的就业市场面临较大压力。
为解决相关问题,2022年政府工作报告用多段篇幅着墨于强化就业优先政策,稳市场保就业。同时多部门推出各项进一步完善灵活就业人群的政策,确保灵活就业人群和普通打工人拥有平等待遇,进一步确保灵活就业的“蓄水池”作用。
总体而言,在中国目前面临三重压力的情况下,稳就业保就业作为政策核心目标之一,有着非常大的重要性。





二零二二年四月十二日
中国物业管理行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国物业管理行业
2022年中国物管行业展望及2021年业绩总结


2022年中国物管行业展望及2021年业绩总结
2021年物管企业收入高速增长
在管面积与合约面积不断扩张
行业毛利率承压
市场预测2022年盈利增长40.1%
物管板块2022年预测市盈率9.6倍

中国物管行业2021年保持快速增长:2021年物业企业收入普遍维持高速增长,行业规模快速扩大。综合而言,收入规模最大的是碧桂园服务,期内营业收入288.43亿元人民币,同比增长84.9%,合景悠活录得最高增速114.5%,总收入为32.55亿元人民币,祈福生活服务录得最低增速2.38%。净利润方面,碧桂园服务盈利规模最大,期内盈利40.33亿元人民币,同比增长50.15%。除佳兆业美好、鑫苑服务、中奥到家、祈福生活服务、第一服务外,其他物业公司均录得利润同比上升。当中,融创服务录得净利润最高增速112.3%,而佳兆业美好净利润下降幅度最大,为74.77%,主要因为期内录得1.59亿元投资损失。
在管面积与合约面积不断扩张:2021年物业企业均录得不同程度在管面积与合约面积增长。除了关联方交付的方式外,大部分企业亦通过提升第三方自主外拓能力,将自主外拓作为最主要的新业务来源。亦有部分物业企业通过并购实现规模快速扩张,如年内碧桂园服务收购蓝光嘉宝服务,远洋服务收购红星物业等。
毛利率普遍承压:2021年物业企业平均毛利率下跌0.37个百分点。大型物管企业方面,碧桂园服务毛利率30.7%,同比下降3.3个百分点,雅生活服务下跌2.15个百分点至27.5%。相反,华润万象生活毛利率同比上升4.1个百分点至31.1%。综合而言,兴业物联毛利率降幅最大,下降7.39个百分点,而宋都服务在利率承压的环境下录得最高毛利率增长,为5.87个百分点。
市场预测2022年盈利增长40.1%:根据彭博综合预测,预期2022年物管整体收入同比增长41%,2022年盈利同比增长40.1%。展望2022年,市场预测物管整体增长放缓,期内收入同比增长32.6%,盈利同比增长32.8%。
物管板块2022年预测市盈率9.6倍:今年以来物管版块表现较差,整个板块下跌31%。现价预测2022年市盈率9.6倍,市帐率2.1倍。
行业风险包括: 1) 项目拓展不及预期,2物业管理成本大幅上升, 3) 增值服务与商业服务消费不急预期, 4)新冠肺炎疫情持续。





二零二二年四月十二日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 弘阳地产 (1996 HK)
2021年盈利遜預期


2021年纯利同比增长0.6%。弘阳地产2021年收入266.67亿元人民币,同比增长32.3%,歸屬於母公司盈利12.46亿元人民币,同比下跌25%。期内毛利率19.1%,同比下降4.2个百分点。董事局建議不派末期息,而2020年派末期股息每股14.5港仙。
合约销售金额同比增长55.7%。集团2021年合约销售金额为872.2亿元人民币,同比增长0.83%,合约销售面积516万平方米,較去年同期下降12.7%,合约销售均价每平方米16,887元人民币,同比提高15.5%,签约回款率93%。按物業類別劃分,已竣工物業190.6萬平方米,投資物業100萬平方米,開發中物業1587萬平方米。
2021年底土地储备同比下降6.4%。2021年底集团土地储备1,878万平方米,较2020年底减少6.4%。当中,73%位于一线、新一线及二线城市。当中,长三角土地储备连续三年维持67%以上,江苏土地储备连续三年维持50%以上。
三条红线均呈现绿档。截至2021年底,集团三条红线保持绿档,当中,剔除预收款后的资产负债率约为68.1%,净负债率57%,现金短债比1.41倍。
下調至持有評級。集團2021年業績遜預期,加上不派發末期股息。给予公司目标价2.94元,相当于2022年6倍的市盈率,給予持有评级。





二零二二年四月十二日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 弘阳服务 (1971 HK)
2021年盈利增长83.4%遜預期


2021年净利润同比增加83.4%符预期。弘阳服务公布2021年业绩,收入11.3亿元人民币,同比增长47.2%,母公司拥有人应占利润为12795.5万元人民币,同比增长83.4%;剔除上市费用影响,2021年经调整母公司拥有人应占利润为8967万元, 换言之,2021年实际盈利同比增长42.6%。净利润增长,主要原因包括:1)总在管面积增加,2)社区增值服务增长强劲。
社区增值服务为增长动力。按业务划分,期内物业管理服务收入7.5亿元人民币,同比增长51.9%,非业主增值服务收入1.8亿元,同比增长11.8%、社区增值服务收入1.96亿元,同比大幅增长77.6%,社区增值服务增长强劲,主要由于集团推动全方位多元服务,当中,美居服务收入同比增长367%,小区商业服务收入同比增长111%。
在管建筑面积增加34.7%。截至2021年年底,集团总合同建筑面积5258万平方米,由338个项目组成,包括总建筑面积3,639万平方米的234个在管项目,及总建筑面积1,619万平方米的104个储备项目。其中,第三方在管建筑面积占比为58.3%,同比提高6.3个百分点。
毛利率提高0.5个百分点。期内毛利率28.4%,同比提高0.5个百分点。毛利率提高主要由于, 1)规模效益使物业管理服务毛利率略提高0.5个百分点,2)毛利率较高的小区增值服务收入占比增加。
下調至持有评级;弘阳服务业绩遜预期,下調至持有評級,目标价3.15元,相当于2022年6倍的市盈率。





二零二二年四月八日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 阜博集团 (3738 HK)
内地业务占比提高至24%


2021年经调整盈利6360万港元。阜博集团2021年入为6.87亿港元,同比大幅增长102%,期内亏损2268万港元,撇除一次性开支,集团去年经调整溢利6360万港元,而去年同期为亏损3328.6万港元。至于调整后EBITDA为1.13亿港元,较去年同期增长4.58倍。
内地业务占比提高至24%。集团主要收入来源为内容变现,期内内容变现收入为4.81亿元,同比增长1.072倍。内容保护业务1.77亿元,同比增长131%,其他业务则为3452万元,同比增长10%。按业务区域划分,去年内地业务收入占整体收入24%。内地已成为集团的重点新市场,中国于十四五规划中部署国家知识产权保护和运用规划后,市场对数字内容保护的需求爆炸式飙升,带动公司在内地的表现加速增长。
毛利率保持稳定。去年集团毛利率为50.8%,同比提高2.1个百分点;经调整EBITDA利润率为16.4%,而去年同期为5.9%。
业绩发布会重点。以下为集团所举行的业绩发布会重点,1)中国地区业务收入增长来自业务模式出出来了,算力输出的模式取得初期成功。2) 集团去年研发开支1.12亿港元,较去年增加6000万港元,主要由于进行了更多研发活动,研发人员也从2020年的43人扩充到去年的141人。3)管理层提出2022年收入指引为15.6亿港元,当中包含粒子科技(中国领先的综合视频技术SaaS供货商)并表。集团未来计划布局数字资产业务,包括但不限于帮助客户做NFT相关业务产权保护及拓展。
维持买入评级。我们维持阜博买入评级,目标价5.8港元,相当于2022年市销率8倍。





二零二二年四月八日
经济触角
光银国际研究

人民币市场展望:波动中持续走强


过去15个月间,人民币持续波动。得益于强劲的经济复苏及对外贸易活动的蓬勃发展,人民币兑美元汇率在2021年间升值超过2.5%。行至2022年一季度,随着经济环境的不确定性上升,新冠疫情复燃,地缘政治风险升温,人民币汇率陷入剧烈的波动之中。与此同时,由于外部需求萎缩,经常项目顺差预期下降,再加上中美货币政策分歧导致利差收窄、防疫措施影响经济活动扩张,可能加剧人民币的震荡风险。
展望未来,中国正朝着建设更加市场化、国际化金融体系的目标迈进,人民币将在国际贸易结算、国际资本市场、国际货币储备等方面发挥更大作用。维持人民币汇率稳定对推动中国经济增长具有重要意义,亦能够为外汇与金融市场的畅顺运行提供良好基础,进而帮助加强金融机构的外汇流动性管理,确保经济在合理区间运行。
我们认为,中国经济能较快地从此轮疫情中复原,各项基本面仍然稳健,2022年人民币的汇率走势料将保持不变。考虑到经常项目顺差强劲、外汇储备充裕、财政状况良好、金融体系稳定等正面因素依旧,再加上人民币国际化进程有序推进,人民币汇率将在2022年余下时间里持续走强,预计兑美元汇率将在6.35至6.45之间获得良好支撑。





二零二二年四月七日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2022年内银业绩展望及2021年业绩总结


2021年第四季内银盈利增长强劲
内银净息差普遍下降
大部份内地银行不良贷款比率均下降
市场预测内银2022年盈利同比增长6.3%
内银估值回升;股息率达7.8厘

2020年第四季内银盈利增长强劲:2021年四季度内银业绩胜市场预期,四大国有银行营业收入同比增长介乎7.8%至9.83%,盈利增长幅度更大,同比增长幅度介乎7.7%至12.46%。至于中型银行,大部分内银均录得营业收入正增长,营业收入增长介乎1.52%至15.08%,盈利方面,民生银行出现亏损,交通银行出现下跌,其他银行则全线增长,去年第四季盈利增幅介乎1.25%至15.13%。
内银净息差普遍下降:净息差方面,内银净息差均下跌,当中,四大国有银行方面,建设银行下跌幅度较多,同比下降0.1个百分点。中型银行中,民生银行下跌幅度最多,同比下降0.23个百分点。
内地银行不良贷款比率均下降:四大国有银行方面,工商银行降幅最大,下降0.16个百分点。中型银行方面,中信银行降幅最大,下降0.25个百分点,民生银行降幅最小,下降0.03个百分点。
市场预测内银2022年盈利同比增长6.3%:展望全年,市场预期内银2022年收入同比增长介乎1.5%至9.4%,平均增长幅度为6.5%,盈利同比增长介乎2.1%至14.4%,平均增长幅度为6.3%。至于2023年,市场预期内银收入增长介乎1.8%至10.9%,平均增长幅度为7.4%,盈利增长率介乎5.7%至15.2%,平均增长幅度为8.8%。
城商行2021年业绩不一:大部份城商行收入录得正增长,盛京银行和甘肃银行除外,收入同比增长介乎2.9%至35%,除锦州银行由于2020年收入大幅下降,2021年出现反弹,录得35%收入增长外,表现最好的是浙商银行,录得14.26%收入增长,盛京银行则表现最差,收入同比下降4.9%。盈利方面大部分城商行亦录得利润正增长,盛京银行与天津银行除外。
内银估值回升;股息率达7.8厘:今年以来内银板块领跑大市,今年以来板块股价平均上升11.4%。内银板块估值回升,目前内银平均2022年预测市净率为0.51倍,股息率7.8厘。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱,2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差,5)新冠肺炎疫情反复。





二零二二年四月六日
经济触角
光银国际研究

全球利率上行趋势渐显,固定收益市场“危”与“机”并存


随着超低利率政策逐步完结,全球供应链危机持续,经济增长前景阴云密布,巨大的不确定性开始浮现。目前全球经济的增长动能正在减弱,而美联储 (Fed) 更加鹰派的货币政策立场以及尚未解决的俄乌冲突都在推动收益率曲线继续趋平,因此,全球通胀走势和央行的应对政策将令市场在2022年第二季度出现更加剧烈的波动。
尽管美联储预期将加速恢复货币政策的正常化,推动债券收益率稳步攀升,不过全球流动性目前仍然充裕,因此收益率会以较合理的速度上升。投资者将继续追逐高收益率,从而提振投资级债券的前景。
展望未来,供需失衡问题仍是困扰全球市场的最大下行风险,也将导致通胀压力持续更长时间。尽管当前宏观经济环境中逆风不断,但随着疫苗接种计划的持续推进和经济活动的进一步扩张,企业和消费者信心正从低迷中逐渐复苏,企业现金流和债务情况将有所改善,令未来几个季度债券市场的违约风险逐渐下降。
投资者将继续寻求投资组合的多样化,特别是在股市经历了一番动荡行情之后。在我们看来,全球充裕的流动性将在二季度继续流入高质量的债券市场,以平衡投资者的风险与回报。





二零二二年三月三十日
中国生活用纸行业
光银国际研究

行业报告 ─中国生活用纸行业


生活用纸属于必选生活用品,消费量增长稳定。生活用纸市场规模在经济发展的支持下不断增长,自2013年以来维持6%以上的增长率。中国生活人均消费量与发达国家差距显着,未来还有广阔的市场和增长空间。
预期行业未来集中度可提高,有利龙头企业发展。维达、中顺洁柔、金红叶、恒安为中国生活用纸行业头部的四大供应商。四家龙头的市场份额在近年来维持在30%左右,由于龙头企业在资金、原料获取、环保方面占优,渠道布局完善,产品研发能力强,产能稳定。行业集中度有望进一步提升。
生活用纸制造商积极布局多元化业务。卫生产品和生活用纸在原材料和销售渠道上具有一定协同性,主要生活用纸行业的供应商也都涉及卫生巾、纸尿裤、消毒湿巾等护理用品,在卫生产品领域进行全方位布局。
电商销售渠道未来发展潜力巨大。商场超市销售渠道目前占据主导生活用纸销售的主导地位,未来商超渠道有望保持传统优势,电商渠道有望高速发展。生活用纸行业龙头的电商渠道销售额占比在近年来均呈现稳步上升趋势,当中维达国际的电商渠道发展最为完善。
原材料价格波动削弱行业毛利率。生活用纸的原材料木浆占总成本比例60%,大宗原材料木浆价格自2020年10月起,从历史较低水平开始快速攀升,并在高水平震荡。由于木浆是目前生活用纸行业最主要的原材料,木浆价格快速上涨将对整个行业的盈利能力产生一定冲击。
恒安国际(1044.HK)有生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品三大主营业务。旗下品牌心相印生活用纸和安尔乐卫生巾两大主打品牌产品。多年来在生活用纸行业和卫生巾行业保持排名第一的市占率。现价相当于2022年预测市盈率10.46倍,股息率5.8%。
维达国际(3331.HK)产品包括纸巾及个人护理产品等,集团专注中高端生活用纸产品,品牌包括维达、Tempo(得宝)及Tork等,集团2021年收入为186.75亿港元,同比增长13.1%,归母盈利16.38亿元,同比减少12.5%。期内毛利率35.3%,同比下降2.4个百分点。现价相当于2022年预测市盈率11.53倍,股息率2.6%。





二零二二年三月三十一日
经济触角
光银国际研究

政策利好频出,中国氢能未来市场潜力巨大


《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》的出台为产业指明方向并提出2025、2030、2035目标。配合多地之前推出的氢能发展规划,成为全国性氢能产业的顶层架构。
氢能源拥有充足的产能,在供给上有强大潜力,为优秀的清洁低碳能源,我们认为此次《规划》出台后,氢能产业政策体系逐步完善,这对于中国2030碳达峰、2060碳中和的“双碳”目标属于利好消息,有助于中国进一步加速清洁低碳转型,利好行业长期良好发展。
中国较全球水平仍处于发展初期,虽制氢量全球领先,但技术水平未达标准。日本、美国等发达国家已推出各种措施激励行业快速发展,为降低碳排放打下新的基础。
《规划》提出金融机构、基金应为产业企业提供合理的融资便利,同时也支持企业在科创板上市,为金融业带来发展机遇。





二零二二年三月二十九日
经济触角
光银国际研究

危机尚存,全球股市震荡行情持续


2022年一季度,受到疫情升温、俄乌冲突、美联储加息、全球供应链瓶颈、中概股退市风险发酵以及内房企业债务危机等不利因素影响,全球投资环境更趋复杂严峻,股市持续震荡。
俄罗斯对乌克兰采取军事行动令潜在的经济和政治风险升温,是导致美国及欧洲市场出现大幅调整的主要原因。由于欧洲高度依赖俄罗斯的石油及天然气资源,两地之间密切的贸易往来突然中断引发市场对欧洲能源断供和经济停滞的担忧。而能源、原材料及食品供应链的中断会加剧全球通胀压力,导致美国可能采取更为激进的加息行动。
全球通胀压力上行,而欧美对俄罗斯实施的制裁行动以及中美关系紧张都导致全球地缘政治风险升温,令金融市场面临挑战。在全球利率上行以及供需关系持续失衡的环境之下,经济活动正以更缓慢的速度复苏。复杂多变的全球经济环境将在短期内与金融市场的波动并行,但同时也会带来更多投资机遇。
我们认为,各地加速退出货币宽松政策以及地缘政治风险升温等因素正被逐渐消化,市场开始出现再平衡迹象。全球经济预计将保持良好的复苏态势,为风险资产提供有力支撑。随着经济在疫苗接种率提升和各地内需持续扩大的背景下不断扩张,投资者的乐观情绪也会随之高涨,2022年二季度的全球股市将呈现震荡上行的特征。





二零二二年三月二十四日
经济触角
光银国际研究

大宗商品价格波动或加剧中国输入性通胀压力


俄罗斯和乌克兰在全球能源、农产品和大宗商品市场举足轻重。此次军事行动导致俄罗斯受到欧美日多国经济制裁,冲击全球供应链,而主要跨国公司暂停在乌克兰的生产活动,这给脆弱的全球供应链进一步带来压力。
中国从俄罗斯进口的产品以石油、金属和木材为主,从乌克兰进口的产品以铁矿石和农产品为主。能源产品及农产品价格上涨,短期内可能导致中国商品通胀下行速度放缓,食品价格回升。中国正面对着国际商品价格剧烈波动推高通胀的潜在风险和挑战,预计未来一段时间中国将面临较高的通货膨胀压力。
展望未来,国内外经济环境复杂多变,不确定性通胀风险日渐上升,令中国的经济增长前景蒙上阴影。在这种情形之下,中国的政策制定者预计将继续协调各方力量,遏制疫情蔓延并确保物资供应,从而帮助稳定物价水平,以及维护市场秩序。
考虑到政策制定者仍会在抑制大宗商品价格和保证供应链弹性方面发力,整体消费及工业价格水平预计将短期上涨但整体保持在合理范围,为2022年中国经济持续稳健复苏创造有利条件。





二零二二年三月二十二日
经济触角
光银国际研究

中国房企将在上半年迎来债务高峰期


房地产行业仍未走出阴影,2022年2月行业内到期债券达376.2亿元人民币,3月则超600亿元人民币,为年内第一个小高峰,预计2022年全年到期规模超6000亿元人民币。与此同时,房企2月净融资额继续呈现负数。在现在市场低迷,房企融资困难的情况下,房企的资金流将继续面临较大压力,但央企和有央企背景的房地产企业则更有可能渡过难关。
2022年2月房地产销售数据呈现面积、价格双降低形势,岁多地已稍微放送房地产行业限制,“因企施策”等策略陆续落实,但目前仍未给市场带来显著性改变,目前预售资金仍无法缓解房企的资金流紧张问题。
2022年开始中央及地方多项政策聚焦房地产行业的稳定发展,利率方面下降促进消费者贷款购房亿元;同时全国性政策的出台减缓了降杠杆的难度及完善了企业使用预售资金的可能性;金融稳定保障基金的设立则给行业打了一剂强心针。我们认为房地产行业仍为中国支柱性企业,在2022年经济增长5.5%的目标下,政府必将出台一系列政策降低风险,保证行业平稳运行。





二零二二年三月十七日
经济触角
光银国际研究

美联储加息靴子落地,抵御通胀压力


美国联邦储备局2022年第二次议息会议结束,一如市场预期,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.25%至0.5%的水平,这是美联储自2018年12月以来首次加息。美联储还结束了疫情期间实施的资产购买计划,并在会后声明中表示,最快于5月会议宣布9万亿美元资产负债表的缩减计划。
美联储指出,目前强劲的经济复苏与不断攀升的通胀率并行,就业指标继续走强,但国际政经格局复杂多变,经济复苏同时还面临着供应链混乱、能源及大宗商品价格飙升,以及地缘政治风险不断升温、疫情复燃等不利因素。美联储此举清晰地表明,收紧货币政策对遏制通胀上行压力而言至关重要。
美联储将进入渐进式的货币紧缩周期,不断变化的全球经济和政治环境将影响未来加息及缩表的步伐。美联储的目标是循序渐进地恢复货币政策的正常化,同时遏制通胀率螺旋式上升的走势,确保经济平稳增长。考虑到美国通胀正徘徊在40年来的高位且远高于美联储2%的目标,我们预计,美联储将在2022年余下时间加息六次,每次上调25个基点,同时逐步缩减资产负债表规模。





二零二二年三月十六日
经济触角
光银国际研究

更新报告 ─ 光大绿色环保(1257 HK)
2021年盈利减少26%


2021年盈利减少26%。光大绿色环保于2021年收益84.47亿港元,同比减少14%。主要由于1) 期内可确认在建收益的项目为15个,较去年减少3个,与及在建项目规模较去年小,2)财务费用增加36%,3)生物质原材料成本上升及固废处置单价下降令毛利率下降,期内盈利11.1亿港元,同比减少26%。集团建议派全年股息每股11港仙,派息率维持约20.5%。
期内营运服务收益提升25%。按业务划分,受惠于运营项目增长带动,生物质综合利用上电量、生活垃圾处理量、蒸汽供应量以及危固废处理量上升,运营服务收益同比上升25%至63.5亿元,占整体收益75%。不过,建造服务收益受可确认在建收益的项目为减少3个至15个,与及在建项目规模较2020年少影响,在建服务收益17.36亿元,同比下降61%,占整体收益降至21%,财务收入3.59亿元,同比上升31%,占整体收益4%。
期内取得17个新项目及2份生物质供热补充协议。期内集团所取得新钼包括3个生物质综石利用项目、1个危废及固废处置项目、13个光伏发电项目涉及总投资额12亿元人民币;并有6个环境修复项目,合同金额1.5亿元人民币。截至2021年12月底,签约环保项目136个,总投资金额326.69亿元,环保修复项目42个,合同总额1.65亿元人民币。
业绩发布会重点。光大绿色环保电话会重点包括,1)由于大部份生物质项目已已建成投产,加上管理层目标逐步强化现金流,2021年资本开支25亿元,营运现金流5亿元,今年资本开支也会处于低水平。2) 生物质原材料价格于报告期内上升,过往是每度电0.38元,现在是0.4元以上。3)营运业务毛利率有所下降,生物质板块下跌5-6个百分点,固废处理单价下跌亦影响固废板块营运毛利率。
目标价3.25港元,買入评级。根据我们现金流折现模型,目标价3.25元,相当于2022年预测市盈率5.5倍,预测股息率3.8%,维持买入评级。





二零二二年三月十五日
经济触角
光银国际研究

中国1-2月经济数据出炉,延续温和增长态势


中国经济在2022年首两个月延续温和增长态势,但部分经济指标增速放缓,房地产投资、工业生产、对外贸易和零售销售均出现不同程度的减速,固定资产投资则出现反弹,通胀水平整体温和。
总的来说,在国内增长预期减弱、供应链瓶颈持续、俄乌冲突尚未解决以及中美政治及经济紧张加剧的背景下,中国经济面临的下行压力日渐增大。复杂多变的经济环境以及新冠疫情正带来多重挑战,为了化解这些不确定性风险,提振消费者信心,中国的政策制定者预计将加大政策刺激力度,激发市场活力,稳固经济增长势头。
展望未来,当局预计将继续通过多元的宏观经济政策,进一步推动高质量的经济增长,确保中国经济的可持续发展。在我们看来,2022年上半年经济增长放缓的趋势料将持续,不过随着国内需求回升和技术创新取得进展,经济下行压力有望得到缓解,2022年下半年的经济增长步伐将加快,经济实力能够稳健复苏。我们预计,中国整体宏观经济运行将继续保持稳中向好,国内生产总值将在2022年增长5.5%。





二零二二年三月九日
经济触角
光银国际研究

中国2022年首两个月出口增速放缓


在主要贸易伙伴消费反弹以及工业品出厂价格增速继续向上的推动下,中国1-2月出口延续上升趋势,以人民币计价贸易总额录得同比13.6%的增长,高于市场预期的7.9%,但低于12月的17.3%。至于进口方面,1-2月的进口表现降温,同比增幅仅12.9%,高于市场预期的12.7%,但低于12月的16.0%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求明显被削弱。
持续的全球供应链瓶颈,迫使工厂减产,拖累中国对外贸易的发展。展望未来,西方许多国家表态“与新冠病毒共存”,希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。这些国家正囤积大量消费品,以提振当地消费,进而增强经济复苏动力。不过,当前俄乌的紧张局势正扰乱能源供应链,能源价格飙升可能加剧全球通胀压力,并令供应链危机恶化,对贸易活动的可持续复苏构成阻碍。
展望未来,中国的政策制定者预计会不遗余力地加速恢复物流渠道的畅顺运作,从而确保工厂的正常化生产及海外订单的顺利交付。我们认为,未来几个月中国整体贸易增速可能会出现一定程度的放缓,但温和增长的趋势仍将在2022年保持不变。





二零二二年三月八日
经济触角
光银国际研究

十三届全国人大五次会议:积极政策持续发力,稳定经济大盘


十三届全国人大五次会议于2022年3月5日在北京正式召开,面对复杂多变的经济环境和持续的新冠肺炎疫情,此次全国人大会议将重点放在如何解决经济发展道路上的多重阻碍,包括国内增长预期减弱、供应链瓶颈持续、俄乌冲突以及中美经济和政治紧张局势加剧等。
面对这样一场经济逆风,当局在今年的《政府工作报告》中将2022年的经济增长目标下调至 5.5%,低于去年6.0% 的目标和2021年8.1%的实际增长率。总体而言,面对前所未有的国内外挑战以及自2021年下半年浮现的经济下行压力,今年的《政府工作报告》更注重稳增长和保就业,以应对经济发展所面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱这三重压力,并促使政策制定者采取更强有力的刺激措施,以保持经济稳健发展,同时继续做好常态化的疫情防控。
展望未来,中国人民生活总体上已经达到了小康水平,政策制定者将继续朝着构建双循环格局和实现共同富裕这两大政策目标,推动经济发展及收入分配再平衡。我们认为,2022年中国经济将保持适度增长,上半年的经济增速将继续放缓,但下半年国内需求逐步回暖,科技创新相关投资陆续增加,宏观经济刺激政策释放效能,有助于缓解经济下行压力,确保经济实力可持续复苏。





二零二二年二月二十四日
经济触角
光银国际研究

奥密克戎疫情严峻,香港经济复苏再遇阻碍


具有更高传染性的奥密克戎(Omicron)变种病毒正快速传播,香港特区遭遇第五波疫情打击。港府为遏制疫情扩散,重启最严格的社交限制措施,这无可避免会扰乱本地经济活动的正常运作,特别是对零售及餐饮等行业而言,将再度遭受重创。
香港短期经济前景堪忧,消费、投资及对外贸易等支撑经济增长的主要领域正因为严格社交防疫措施以及跨境旅游限制而停步不前,经济活动的迅速降温危及经济复苏势头和就业市场。
香港政府当前的首要任务是控制奥密克戎疫情的扩散,相关举措将对经济增长带来一定的负面影响,预计2022年上半年的经济形势严峻。在我们看来,中央政府的支援将帮助香港更快控制疫情发展,进而帮助经济重回复苏轨道。港府早前宣布推出第六轮防疫抗议基金,连同近期公布的新一年度财政预算案,有助于支持消费相关行业的发展,同时保障就业及减轻市民负担,从而抵御经济下行压力。
2022年上半年,香港经济复苏料将呈现不均衡的势头,不过随着疫苗接种率进一步提升以及疫情逐步受控,香港经济在下半年的复苏之路将更加顺畅。考虑到奥密克戎疫情的走势,我们预计香港经济将在2022年上半年温和增长1.0%,下半年增速将稳步加快至2.9%,全年增速预计将达到2.0%





二零二二年二月二十四日
行业报告
光银国际研究

行业报告 ─ VR/AR设备行业


VR/AR设备制造产业正进入快速发展阶段。自2019年起,全球VR/AR设备出货量明显加速增长,于2021年达到约980台,预计未来四年将增长近2倍。当中Meta设备的市场份额最高,为75%。VR/AR 设备的高速增长主要得益于,1)产品全方面升级,2)产品价格回落, 3)配套游戏及内容应用丰富,吸引用家购买VR/AR设备,4)生产商加大推广VR/AR 设备等。IDC 预计到2025年,总计3280万台,年复合增长率为45.9%。另一方面,预计AR产品的比例会飙升,预计到2025年,它将占所有头显出货量的三分之一。
VR/AR设备应用广泛。VR/AR设备的应用现在主要体游戏、影音、直播等娱乐行业市场,占VR/AR设备行业产值的较大部分,另外VR/AR设备在医疗健康、工程建设、房地产、零售等市场也有很大的应用价值。
游戏产业目前最能体现VR/AR成长。在目前,游戏产业对VR/AR设备需求的提升是VR/AR产业最大的成长动力。在3D游戏方面,成熟的受众群体及玩家对于虚拟现实新技术的应用表现积极。游戏平台不断推出新的软件应用,全球用户数量不断增加,驱动了VR/AR游戏设备产业在全球范围内广泛发展。
VR/AR产业与元宇宙。进入2021年,元宇宙成为市场关注焦点,被认为是下一代互联网交互形式的革命。国内外的互联网巨头已开启了元宇宙的应用落地进程。Facebook 于2021 年 10 月改名 Meta,从社交、娱乐、游戏、健身、工作等多个方面带来了对元宇宙的美好想象,并从中穿插了一些 Facebook 软硬件技术的最新进展。
舜宇光学科技(2382.HK)从事光学及光电相关产品设计、研发、生产及销售。集团主要产品包括三大类:一是光学零组件,玻璃/塑料镜片、镜头等;二是光电产品,包括手机摄像模组、3D光电模组、车载模组等;三是光学仪器,包括显微镜及智能检测设备等。市场预测舜宇光学科技2022年预测市盈率23.7倍。至于VR/AR相关板块今年跟随大市回落,整个版块下跌25%。





二零二二年二月十六日
经济触角
光银国际研究

中国1月通胀保持温和


踏入2022年,中国的通胀压力逐步得到缓解,1月全国居民消费价格指数(CPI)同比涨幅回落至0.9%。在猪肉供应量增加及蔬菜价格下降的影响下,1月食品价格继续回落,是导致CPI增速放缓的主要原因,非食品通胀则维持在合理区间内,整体消费价格温和向上。
工业生产者出厂价格指数(PPI)在1月同样进一步回落,同比涨幅跌至9.1%。原材料价格环比涨幅收窄,是导致工业品出厂价格上升趋势放缓的主要原因。
总的来说,包括整体需求收缩、供应链冲击和经济增长预期减弱在内的多个负面因素,正给中国的经济增长前景蒙上阴影。持续温和的通胀水平将令市场原本对充裕的流动性可能推高通胀的担忧进一步消散,也为国家实施灵活的货币政策奠定基础,从而抵御经济下行风险。
考虑到政策制定者仍会在抑制大宗商品价格、恢复稳定的电力供应以及确保供应链弹性方面继续发力,整体消费及工业价格水平预计将保持稳定,为2022年中国经济持续稳健复苏创造有利条件。





二零二二年二月十一日
经济触角
光银国际研究

2022年油价有望持续上行


自新型冠状病毒疫情爆发以来,全球石油市场一直处于动荡之中。2020年,疫情在世界各地蔓延及油价的突然暴跌,令石油市场经历了前所未有的冲击。2021年的石油市场则在持续波动中逐渐迈向复苏,油价上涨超过50%。
踏入2022年,油价继续获得上行动力,尽管OPEC+已达成增产协议,美国方面可能逐步撤销对伊朗石油的制裁,而当前Omicron变种病毒蔓延正扰乱全球供应链并刺激通胀攀升,但乌克兰及俄罗斯的紧张局势,令市场担心石油需求能否稳定复苏,亦担忧供应会否出现紧张,油价在这些因素的综合影响之下,上涨超过17%。
随着经济的有序重启,被压抑的旅行需求将逐渐得到释放,2022年石油市场的需求侧复苏仍将持续,但Omicron变种病毒的蔓延可能会令石油需求出现短期回调,因此上半年的油价走势将会保持温和上行。
考虑到全球经济复苏正呈现不平衡的特征,我们预计油价将逐步上升至 90—100 美元/桶这一区间。





二零二二年二月十日
中国新能源电力行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源电力行业


国策支持下新能源行业料于十四五期间高速发展。随着碳达峰碳中和目标的提出,我们预测内地新能源发电占比将从2021年的9.25%,上升至2025年的18.4%。当中光伏发电占比将从2021年的2.26%上升至2025年的7.27%,风电发电量占比将从2021年的6.99%上升至11.15%。
光伏发电量十四五期间年复合增长率料逾30%。光伏行业作为达成双碳目标的重要推力,是国家重点发展的领域。2021年10月底中国光伏装机容量达2.82亿千瓦,较2020年底23.7%。我们预计光伏行业的总发电量将从2021年的1837亿千瓦时上升至2025年的7782.95亿千瓦时;增速则将维持在30%以上,占比则将从2021年的2.26%上升至2025年的7.27%。
风电发电量占比料从2021年的6.99%上升至2025年的11.15%。2021年前三季度中国风电发电量为4964亿千瓦时,同比增长41.5%,全国风电平均利用率达96.9%。截止2021年9月,中国风电累计装机容量为297吉瓦,新增容量为16.43吉瓦,同比上升21.52%。我们预测十四五期间风能总发电量将从2021年的5667亿千瓦时上升至2025年的11934.95亿千瓦时;增速则将保持在20%左右,风电发电量占比将从2021年的6.99%上升至2025年的11.15%。
核电政策风险大,水电受江河水势影响较大。核电行业受政策不确定因素大;水电受21年水势降低影响,发电量降低2.47%。
2021年首三季度新能源行业净利润增速显着。随着光伏、风电大型化的推进带来的成本下降,新能源行业企业净利润均有显着提升。光伏行业虽面临原材料涨价等影响,福莱特玻璃录得净利润同比升幅111.45%;金风科技则取得45.63%的净利润增速;龙源科技则净利润增速达29.7%。
今年以来新能源板块回调11.2%。去年新能源板块急升后,今年以来新能源板块出现回调,普遍下调幅度介乎10%至20%。新能源发电板块目前2022年预测市盈率约为11.34倍,市帐率1.32倍。





二零二二年一月二十七日
经济触角
光银国际研究

美联储暗示加息将至,对抗通胀危机


美国联邦储备局2022年首次议息会议结束,会议结果显示将维持联邦基金利率在接近零的水平不变,并将在3月初结束资产购买计划。美联储同时暗示将很快开始加息,以对抗当前飙升的通胀率,确保经济活动的持续复苏。
总的来说,美联储指出当前就业市场不断好转,正进一步巩固美国经济的复苏基础,但后疫情时代的复苏势头能否保持,仍受制于持续的供应链危机、飙升的通胀水平,以及新冠变种病毒Omicron的扩散情况。美联储在2022年的政策方向将渐趋紧缩,以缓和通胀压力。
在就业市场改善、物价水平上升的环境下,美国经济持续回暖,但增长前景也面临着包括健康安全风险在内的诸多挑战。因此,美国的政策制定者预计将继续采用不同的货币政策工具,维持当前较为宽松的货币政策环境,确保2022年的经济复苏。
我们预计,美联储将在2022年3月启动加息,全年将加息四次,每次上调25个基点,缩减资产负债表规模的行动预计将在2022年下半年逐步展开。





二零二二年一月十七日
经济触角
光银国际研究

2021年中国经济延续稳健复苏


中国政府对新冠疫情迅速且有力的反击,以及坚持“清零”政策,帮助中国经济在2021年延续稳健复苏的态势,全年经济增速达到8.1%,高于市场预计的8%,并较2020年2.2%的增速大幅提高。
但从季度环比来看,全球经济环境正快速变化,而市场不确定性增加、新冠疫情复燃、气象灾害频发、供应链危机加剧、个别行业监管力度加强、能源短缺、地产行业债务危机等不利因素接踵而至,经济活动的复苏势头在四季度渐趋温和,环比增速从三季度的4.9%放缓至4%。
展望2022年,中国经济经济将面临需求收缩、供给冲击、预期转弱这三重压力。中国当局已经协调各部门力量,确保电力供应和恢复生产活动正常化,对抗当前的经济下行压力,同时在严控疫情扩散的情况下,恢复供应链的弹性。中国的政策制定者预计将进一步加大刺激措施的力度,以提振增长动力,应对动荡多变的外部环境。
中国将继续在扩大内需和科技创新两方面着力,2022年国民经济将继续恢复,并保持中高速发展,GDP年增长率预计将达到5%。





二零二二年一月十四日
中国新能源汽车行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源汽车行业


新能源汽车补贴退坡后车企转嫁成本予终端。根据国务院于2021年12月31日发布的「关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知」。2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%。与此同时,将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底,2022年新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止,2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴。新能源汽车补贴退坡后,车企纷纷将成本转嫁予终端客户。当中,2021年12月31日,特斯拉中国官网显示,Model 3后轮驱动版价格调整为26.6万元,与此前售价相比上调1万元;Model Y后轮驱动版价格调整为30.2万元,与此前售价相比上调2.1万元。由于目前新能源汽车销售由需求导向,预期新能源汽车补贴退坡后,车企提高汽车售价,亦料不影响新能源汽车销售。
2021年中国汽车销售同比增长3.8%。根据中国汽车工业协会数据,2021年中国汽车销售量为2,627.5万辆,同比增长3.8%,产量为2,608.2万辆,同比增长3.4%,结束连续3年的下降趋势。当中,乘用车产量为2,140.8万辆,同比增长7.1%,销售量2,148.2万辆,同比增长6.5%。截至2021年底,中国汽车保有量约为3,040万辆。展望2022年,预期中国整体汽车销售量达到2750万台,同比增长4.7%。
2021年新能源汽车销售大幅增长1.57倍。根据中国汽车工业协会信息,2021年新能源汽车销售量为352万辆,同比增长1.57倍,占整体汽车销售量的13.4%。当中,2021年新能源乘用汽车销售量299万台,同比增长1.69倍。新能源汽车产量为353.2万辆,同比增长1.57倍。 截至2021年底,新能源汽车保有量为784万辆,较2020年底增加59.35%。
中国新能源汽车行业竞争激烈。2021年,中国连续第七年成为新能源汽车市场。不过,行业之间也竞争激烈,其中,以销售量计算,上汽通用五菱旗下的五菱宏光MINIEV 售价仅2.88万元人民币,成功抢占市场,2021年市场占有率27%,其次为比亚迪,占17%,特斯拉中国增长强劲,占比14%。另外,理想汽车、小鹏汽车及蔚来汽车销售亦相当理想。
新能源汽车板块今年表现分化。新能源汽车板块今年以来表现分化,去年股价落后的公司有较佳表现,包括东风集团、广汽集团。新能源汽车板块现价相当于2022年预测市盈率21.5倍,市销率4.09倍。





二零二二年一月十三日
经济触角
光银国际研究

中国2021年通胀保持温和走势


2021年12月,中国居民消费价格指数(CPI)同比升幅回落至1.5%,这主要受到食品价格转为下降和非食品价格上升放缓所致。可以看出,食品供应充足、能源零售价格涨幅放缓,正帮助稳定中国的总体价格水平。2021年全年来看,中国居民消费价格指数同比上涨0.9%。
12月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上升10.3%,升幅进一步放缓。PPI升幅下降主要得益于当局采取适当的政策措施,保证原材料的正常供应及解决能源短缺问题。2021年全年来看,PPI同比升幅达8.1%。
展望未来,消费及工业价格水平正出现企稳回落的迹象,有助于缓解中国经济面临的通胀压力。温和的通胀水平亦令市场原本对充裕的流动性可能推高通胀的担忧进一步消散,也为国家实施灵活的货币政策奠定基础,从而抵御经济下行风险。
考虑到政策制定者仍将在抑制大宗商品价格、恢复稳定的电力供应以及确保供应链弹性方面继续发力,整体价格水平预计将保持稳定,为中国的经济复苏创造有利条件。





二零二二年一月七日
经济触角
光银国际研究

波澜再起,全球金融市场暗潮汹涌


攀升速度惊人的通货膨胀水平、困扰全球的供应链瓶颈、新冠变种病毒肆虐以及地缘政治格局演变等多重风险因素,对2021年投资者的决策产生重大影响。
踏入2022年,全球股市的走势继续分化。后疫情时代的经济复苏仍将持续,但通胀上行风险和Omicron变种病毒扩散,导致供应链瓶颈难以缓解,全球金融政策环境趋向收紧,经济增长前景也将受到多方因素制约。
全球经济的复杂性正不断增加,金融市场也面临波动加剧的风险,但对于投资者而言,不同的市场和板块或将浮现更多投资机遇。
在我们看来,随着疫苗接种范围不断扩大,健康安全风险逐步降低,加之各大经济体的内部需求持续增加,投资者的乐观情绪也会不断高涨,预计2022年全球股市将处于震荡向上的格局。