光银国际研究

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二零二四年二月五日
经济触角
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2024年大部份省份订立5%以上的增长目标


2023年中国各省经济平稳运行。根据各省(区、市)统计局及政府工作报告,2023年全国17个省份跑赢5.2%的全国国内生产总值(GDP)增速,广东省成为全国首个GDP突破13万亿元的经济大省,连续35年位居全国经济总量首位。总体来看,2023年我国各省经济回升向好,各地打出政策“组合拳”,支撑重点行业平稳运行,推动经济活动有序复苏。
2023年,我国多个省份经济总量突破关口,迈入新阶段。具体来看,广东省经济总量达13.57万亿元,成为全国首个经济总量突破13万亿元的省份,连续多年蝉联全国第一;江苏省地区生产总值达12.82万亿元,省内GDP万亿之城增至5座;山东、浙江、四川省分别突破9万亿元、8万亿元和6万亿元的新量级;湖南地区生产总值突破5万亿元,达50012.85亿元;重庆、辽宁、云南携手迈上3万亿元新台阶,地区生产总值分别实现30,145.79亿元、30,209.4亿元、30,021.00亿元。
与此同时,全国31个省份也各自定义立了2024年GDP增长目标。其中,仅天津市将目标订在5%以下,其余30个省市订在5%左右或以上。当中,海南省及西藏自治区订立目标最高,均为增长8%左右。若以实际GDP总值划分,广东省及江苏省订立的增长目标分别为5%及5%以上。整体而言,与2023年GDP实际增速相比较,有13个省份上调了2024年GDP增速目标。





二零二四年二月一日
经济触角
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美联储维持利率不变


美国联邦储备局公布1月利率决议,宣布联储局公开市场委员会(FOMC)成员一致决定维持5.25%至5.50%的联邦基金目标利率水平,并按计划缩表。总体来看,美联储本次会后声明與我們預期相若,鲍威尔暗示基准情形下3月或不适合降息,高利率水平或会维持更长时间。我们认为美联储3月大概率维持现阶段利率,5月降息概率上升,实际政策路径仍将取决于未来通胀数据、经济增长和就业数据等因素。
联储局对经济的描述从12月的“增长由强劲逐步放缓”修改为“以稳健的步伐扩张”,凸显美联储对经济信心的提升。综合来看,美国经济仍具韧性,劳动力市场持续强劲,失业率维持低位运行,但仍需警惕后续劳动力市场走势意外走弱可能带来的影响。
市场仍然偏向于今年政策利率下调,降息时点仍需等待。根据芝加哥利率期货预测,目前市场预期3月会议下调利率的概率35.5%,5月降息概率上升,由会议前日的85.4%攀升至92.2%。整体来看,美联储年内降息预期不变,博弈点仍在于降息时点与降息幅度,具体政策路径视乎未来美国经济数据表现。





二零二四年一月二十五日
中国银行业
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中资银行估值吸引且高派息


中资银行板块跟随大市回落:2023年中资银行整体稳定增长,中国银行业加大对实体经济的支持,贷款量保持增长,惟贷款利率有所下滑,净息差仍有收窄压力。另一方面,2023年2月通过金融监管体系进入「一行一总局一会」新格局,此举有助加强中央对金融工作的统一领导。股价表现方面,去年中资银行表现较为分化。当中,2023年农业银行股价表现最好,全年上升12.7%,招商银行表现最差,全年下跌37%。
中资银行陆续公布去年业绩快报:其中,招商银行公布2023年度业绩快报,按公司初步口径数据,2023年营业收入约为3,391亿元,同比减少1.64%,归属于母公司股东净利润为1,466亿元人民币,同比增长6.2%。综合彭博预测,2023年中资银行经营收入预测平均下降0.8%,2023年中资银行盈利则平均下跌0.7%。
内地宽币策对中资银行板块影响中性:人民银行宣布由今年2月5日起,下调存款准备金率0.5个百分点,估計向市場释放长期资金约1万亿元。今次下调存款准备金率后,存款准备金率将降至7%。然而,人民银行表示由1月25日起,将金融机构的支农小再贷款、再贴现利率由2厘降至1.75厘。此举动预期将引导贷款市场报价利率(LPR)再下行。人民银行于1月15日开展9,950亿元1年期中期借贷便利操作(MLF),中标利率维持2.5%不变。与此同时,1年期LPR维持3.45厘,5年期以上LPR为4.2厘。整体而言,中资银行净息差续有收窄压力。
市场预期2024年中资银行盈利增长4.9%:根据彭博综合预测,市场预估2024年中资银行收入及盈利同比增长3.1%及4.9%。其中,2024年预测收入同比增长介乎1.8%至7.0%,当中,市场预期表现最好的是中国邮储银行,同比增长7.0%。至于2024年预测盈利同比增长介乎2.4%至7.3%,表现较好的同样是中国邮储银行。
中资银行高股息率带来吸引力:中资银行板块现价2023年预测市盈率3.3倍,平均市账率0.33倍,2023年预测股息率9.0厘。中资银行板块高股息率带来吸引力。
可关注建设银行(939 HK)及中国邮储银行(1658 HK) :我们以资产质量、增长率及估值作考虑,参考中资银行市账率及股本回报率比较,可关注建设银行(939 HK)及邮储银行(1658 HK)。
行业风险:1) 人民币汇率转弱, 2)内地银行新增贷款低于预期, 3) 不良贷款上升幅度快于预期。





二零二四年一月二十三日
经济触角
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养老金融迎来发展机遇


2023年是资管新规正式实施的第二年,随着“赎回潮”余波的逐渐消退与金融监管改革的深化推进,中国资管行业格局得到重塑,迈入高质量发展新阶段。与此同时,老龄化程度不断加深,社会养老压力显着提升,我国养老金融进入加速发展阶段,养老金管理市场成为资管行业新蓝海。
资管行业规模增速大幅回落,银行理财龙头地位受挑战。2022年,资管行业规模从135.21万亿元小幅上升至136.57万亿元,增幅较2021年同期下降10.52个百分点,在近10年来仅高于发布资管新规的2018年。2023年上半年,银行理财规模下降至25.34万亿元,较年初下降8.35%;公募基金规模较年初增长6.38%至27.69万亿元,超越银行理财位居资管行业首位。
资管机构加速布局养老金融,个人养老迎来机遇。截止2022年末,全国65周岁及以上老年人口占总人口的14.9%,人口抚养比21.8%,养老需求明显加速。总的来说,中国养老金融市场发展仍面临全社会养老金规模小占比低、产品创新不足、资产配置权益占比低导致收益率不具吸引性等挑战,资管机构仍需提升研发能力以支持产品创新并增厚收益率,同时需完善渠道机制,优化投后服务。





二零二四年一月十八日
业绩报告总结
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更新报告 ─ 光大绿色环保(1257 HK)
危废业务料拖累去年业绩


生物质业务料较为稳定。按业务划分,2023年上半年生物质业务收益30.6亿元,同比微增0.3%,占整体收益80%。生物质营运业务较为平稳,上网电量料有增加,加上预期受惠于降本增效措施,生物质营运业务吨成本有所降低,略抵销生物质建造收入大幅下降的负面影响。整体而言,我们预期生物质业务料较为稳定。
危废业务受宏观经济影响较大。2023年上半年危废及固废处理业务收益为5.67亿元,同比下挫43%,当中,受危废及固废处理量及平均单价下跌影响,运营服务收益同比减少15%,而建造服务收益下跌89%。预期受宏观经济影响,危废于去年下半年仍维持较疲弱趋势。
宁波能源集团增持光大绿色环保1421.2万股。根据数据显示,2023年12月29日,宁波能源集团增持中国光大绿色环保1421.2万股,每股作价1.19港元,总金额约为1,688万港元。增持后最新持股比例为8.46%。
持有评级。光大绿色环保2023年上半年收益38.2亿港元,同比减少9%。主要由于期内可确认建造服务收益下降35%;期内盈利2.64亿港元,同比减少29%。我们调低光大绿色环保2023年及2024年盈利预测,预期公司2023年及2024年盈利分别为2,300万港元及2.56亿港元。根据我们现金流折现模型,目标价0.94元,相当于2024年预测市盈率6.8倍,预测股息率3.1%,持有评级。





二零二四年一月十七日
经济触角
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2023年中国经济稳健前行


中国经济在2023年实现5.2%的稳定增长,较2022年的2.9%显著回升,高于去年官方设下5.0%左右的目标。期内各项经济指标整体向好,消费市场逐步复苏,工业生产稳步回升,服务业较快增长,就业趋势总体稳定,惟房地产市场持续承压下行。分季度看,第四季度国内生产总值(GDP)同比增长5.2%,惟逊于市场预期的5.3%,环比增长1.0%,较第三季度的1.3%小幅放缓。
数据显示,2023年社会消费品零售总额同比上升7.2%,全年增速转负为正,较2022年大幅回升7.4个百分点。其中,12月份社会消费品零售总额同比增长7.4%,增速较11月放缓2.7个百分点,低于市场预期,但环比好转,12月增速加快0.33个百分点至0.42%。
2023年,全国规模以上工业增加值同比增长4.6%,较前三季度加快0.6%个百分点。装备制造业录得6.8%的较快发展,是拉动整体工业生产稳步回升的主要原因。其中,12月规模以上工业增加值同比增长6.8%,环比增长0.52%,实现连续三个月的持续增长。在41个大类行业中,有31个行业增加值保持同比增长。
展望2024年,我国经济复苏长期向好,内需支撑不断增强,外需出口小幅改善,在货币、产业等各类政策的持续加码与支持下,经济有望呈现温和复苏。同时也需警惕当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升,经济发展仍面临一些困难和挑战。





二零二四年一月十二日
经济触角
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美国去年12月份通胀超预期


美国劳工部近期公布的数据显示,通胀全面超预期,降息紧迫性放缓。具体来看,2023年12月份美国消费物价指数(CPI)同比增速由11月的3.1%速升至3.4%,高于3.2%的市场预期,为3个月来最大涨幅;未经季节调整的核心CPI同比增速由11月的4.0%下降至3.9%,高于3.8%的市场预期。
就业和工资收入良好。2023年12月美国失业率环比持平为3.7%;劳动参与率环比下降至62.5%;截止2023年12月30止一周的持续申领失业金人数降低3.4万人,录得183.4万人;截止1月6日止一周的首次申领失业金人数减少1000人,达20.2万人;实质时薪较2022年同期增长0.8%。良好的就业环境与收入或对美国经济的持续增长起到一定的支撑。
去年12月美国CPI环比增速升至0.3%,略高于预期,核心CPI环比增速为0.3%,与预期一致。但此前美联储大幅下修2023年PCE和核心PCE预测,分别至2.8%和3.2%,小幅下修2024年PCE和核心PCE预测,均至2.4%。整体来看,12月CPI数据的超预期不会改变美国通胀下行的大趋势,因此美联储年内降息预期不变,但减息幅度料相对保守,具体政策路径视乎未来美国经济数据表现。





二零二四年一月二日
经济触角
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2023年12月份我国PMI小幅回落


2023年12月份制造业采购经理指数(PMI)较上月环比微降0.4个百分点至49.0,制造业景气水平连续三个月小幅回落。整体而言,制造业生产和经营活动预期较为稳定,但景气水平偏低,表明我国经济仍需加强宏观经济放松力度,巩固经济复苏基础。
12月份非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数达50.4和50.3,分别较上月上升0.2和下降0.1个百分点,均高于荣枯线,属扩张区间。反映非制造业经济持续恢复发展,惟服务业复苏仍需推手,但随着春节假期的临近,预计市场需求将会有所回暖,企业对行业发展预期稳定向好。
12月份新出口订单指数与进口指数分别下降至45.8和46.4。面对当前海外购买力疲软叠加国内制造业市场需求不足的情况,中国对外贸易市场恢复显著低于预期。






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