光银国际研究

2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016



二零二二年八月十日
业绩报告总结
光银国际研究

光大绿色环保(1257 HK)
2022年上半年盈利减少47%


2022年上半年盈利减少47%。光大绿色环保于2022年上半年收益42.2亿港元,同比减少2%,期内盈利3.72亿港元,同比减少47%。主要原因为受1) 期内可确认在建收益收益下降36%,2)期内受疫情影响,生物质原材料成本大幅上升,原材料质量下跌,3)危固废需求疲弱及处理单价下跌,集团建议派中期股息每股3.6港仙,派息率维持约20%。
期内营运服务收益提升10%。按业务划分,受惠于运营项目增长带动,生物质综合利用上电量、生活垃圾处理量、蒸汽供应量以及危固废处理量上升,运营服务收益同比上升10%至33.2亿元,占整体收益79%。不过,期内可确认在建收益的在建项目由去年同期的15个减少至5个,建造服务收益7.1亿元,同比下降36%,占整体收益降至17%,财务收入1.9亿元,占整体收益4%。
危废及固废处置业务表现较佳。按业务划分,生物质综合利用收益同比下降8%,为30.52亿元,危废及固废处置业务收益9.98亿元,同比上升31%,环境修复业务收入下降47%至7025万元,光伏发电及风电业务9960万元,同比下跌9%。
业绩发布会重点。光大绿色环保电话会重点包括,1)由于大部份生物质项目已已建成投产,未來建造業務收入將會逐年下降。2)截至今年6月30日,集團未收取的总国补金额约为63亿人民币,而去年年底为54亿人民币,增加16%,主要原因是一般国补在7/8月接收。3)固废及危废单价下跌,主要因为宏观经济和疫情影响,部份地方工厂没有开业,加上行业产能释放,带来竞争压力。不过,管理层预期疫情防控放松,受惠于危固废的刚性需求,所以只要经济和工业生产环境逐渐改善,预期未来单价将有所上升。
目标价1.92港元,持有评级。根据我们现金流折现模型,目标价1.92元,相当于2022年预测市盈率5倍,预测股息率5.0%,下调至持有评级。





二零二二年八月九日
经济触角
光银国际研究

中国2022年7月进出口保持稳定


7月,以人民币计价进出口总值3.81万亿元,同比增长16.6%,前值14.3%;出口额为2.24万亿元,同比增长23.9%,前值22%; 进口额则为1.56万亿元,同比增长 7.4%,前值4.8%;贸易顺差则较去年同期增长88%至0.68万亿元。
目前中国外贸最困难的阶段已经过去。不过,外贸总体仍面临诸多不确定性,为未来中国进出口增速增加波动性。进口方面因居民储蓄意识的提高和内需疲软的持续影响,恢复状况仍不理想。
中国7月出口增速持续恢复,显示出中国外贸的韧性。圣诞季的备货或将继续带动未来一段时间的出口增速;同时全球对于新能源汽车等绿色产品的强劲需求也将为中国外贸稳定增长打下坚实基础,中国出口并不会快速进入“下行车道”。
7月PMI分项中新出口订单指数和进口指数为47.4和46.9,较上月下降2.1和2.3且均仍处于收缩区间。中国对外贸易虽在5-7月强势反弹,但恢复基础仍不牢固。
全球货币基金组织(IMF)7月下调2022年全球经济增长预测0.4个百分点至3.2%。我们认为,全球大规模且激进的货币紧缩进程不仅使发达经济体陷入滞涨与衰退的风险之中,更使新兴经济体承受不小的外部压力。全球经济恢复仍困难重重。





二零二二年八月四日
经济触角
光银国际研究

当局强调「保交楼、保民生、保稳定」,银行总体风险可控


内房企业过去几年利用「高周转」的发展方式,虽然迎来了几年的高速发展期,但随着房地产政策改变,房地产企业陆续出现资金链断裂的问题,其他问题亦逐步浮现。根据克而瑞研究中心数据显示,2021年底,全国24个重点城市停工或延期交付项目总套数共18.6万,面积达2,468万平方米。当中,河南郑州市是停工楼盘占比最多的城市。为应对目前的房地产危机,内地当局正从多方向解决。
综合7月28日中共中央政治局会议及7月25日中国银保监工作座谈会,当局重申坚持「房住不炒」定位,并提及要稳定房地产市场,支持地方政府积极推进「保交楼、保民生、保稳定」工作;因城施策实施差别化住房信贷政策,支持刚性和改善性住房需求,稳妥化解房地产领域风险。
与此同时,内地多个地方城市计划推出多项措施以解决今次的房地产风波。以烂尾楼盘占比最多的河南郑州为例,当地政府计划设立地产纾困基金等。然而,今次房地产危机无可避免地会进一步打击房地产行业今年的销售情况。对于中国银行业而言,虽然中资银行的房地产风险敞口较大,但整体风险仍然可控。





二零二二年八月一日
经济触角
光银国际研究

中国7月PMI意外下跌


面对传统生产淡季、市场需求转弱,以及石油、煤炭及冶金行业持续低迷的不利环境,中国制造业发展在6月短暂恢复扩张后,7月再度陷入收缩。最新公布的制造业PMI跌至49,低于普遍预期的50.3和6月50.2,亦是过去三个月以来的最低水平。其中,生产指数、新订单指数及从业人员指数等分项指标均位于收缩区间。非制造业PMI则降至53.8,同样低于普遍预期的53.9和6月的54.7。整体而言,7月PMI的疲弱表现反映制造业发展环境正趋于恶化,市场对商品和服务的需求下降进一步导致工业活动的景气度转弱。
展望未来,能否有效应对经济下行挑战是中国经济稳健前行的重要条件。中国制造商仍将在未来一段时间持续面临原材料价格高企、消费者需求疲弱、出口前景黯淡以及市场担忧全球经济衰退等负面因素。考虑到当前制造业活动再陷收缩和服务业需求放缓,当局亟需进一步扩大政策支持力度,稳定经济增长势头。
在我们看来,中国经济发展正面临多项阻力,包括疫情防控措施、房地产行业危机、消费者信心疲弱以及全球滞涨风险上升等。中国的政策制定者预计将推出更多支持性的货币和财政政策措施,对冲前述不利因素,从而巩固经济发展根基,提升经济前景信心。





二零二二年七月二十八日
经济触角
光银国际研究

美联储再度加息75个基点,抑制通胀上升


美国联邦储备局2022年第五次议息会议结束,美联储宣布将联邦基金利率目标区间再度上调75个基点到2.25%至2.5%的水平。
美联储在会后声明中表示,在一系列的加息行动后,经济活动增速逐渐放缓。尽管能源和食品价格高企以及地缘政治风险升温,令美国的通胀水平居高不下,但就业增长强劲,失业率保持低位,为经济稳步增长创造利好条件。
美国的经济复苏正受到滞胀风险升温带来的不确定性困扰。考虑到市场对经济衰退的担忧加剧,美联储未选择在本次议息会议上采取更激进的加息行动以快速为通胀降温,这反映出美国的政策制定者正着眼于帮助经济实现软着陆。
我们认为,美联储在近期的数次会议上积极地收紧货币政策,在令总体需求有所下降的同时,有效地遏制了通胀率螺旋式上升的走势。 随着近期能源和大宗商品价格出现放缓迹象,价格压力可能在未来几个月达到峰值。我们预计,美联储会在9月议息会议上将加息幅度下调至50个基点,并会在11月和12月的两次会议上持续加息,但每次加息幅度将进一步降至25个基点。





二零二二年七月二十七日
经济触角
光银国际研究

中国6月份工业企业利润加快恢复


今年6月份,中国工业利润恢复加快,期内中国规模以上工业企业利润录得0.8%正增长,由连续两个月下降转为正增长,利润增速较上月回升7.3个百分点,呈加速恢复态势。1-6月份,全国规模以上工业企业实现利润总额42,702亿元,同比增长1%。
整体而言,6月份,各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,高效统筹疫情防控和经济社会发展,深入实施稳经济系列政策措施,工业企业复工复产扎实推进,企业利润恢复加快,当月利润由降转增,行业结构有所改善。
不过,外部环境更趋复杂严峻,工业企业利润增速仍处低位,企业成本持续上升,企业亏损面仍然较大,部分企业生产经营仍面临较多困难。






二零二二年七月二十六日
中国锂行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国锂行业


全球用锂需求集中在锂电池。根据美国地质勘探局的数据,目前全球终端市场对锂产品的需求主要集中在电池,占约四分三,锂电池泛用于笔记本电脑、手机设备、电动汽车、基站、太阳能电力储存系统等用途。随着全球电子设备、新能源以及电动汽车行业膨胀,全球对锂电池的需求快速增长。
中国为最大锂消费国,锂原料依赖进口。根据Roskill统计,中国是全球最大的锂消费国,2019年占全球锂消费量54%。我国是锂盐加工大国,国内碳酸锂、氢氧化锂产量分别达17.1和9.3万吨LCE(碳酸锂当量)。据中国有色金属协会,2020年全球锂盐产量约为35万吨LCE,其中中国占比77.1%,为全球最大锂盐供给国。但锂盐上游的原料如锂辉石和锂卤水,我国却主要依赖国外进口支撑需求,对外依存度超过70%。不少上市公司与海外矿山有包销协议,且进口矿石主要来自澳大利亚。
锂产品价格于2021年大幅上涨。2021年锂产品全年处于上行区间,下半年价格飙涨,主要由于海外矿山及盐湖的放量仍未开始,上游原料端存在缺口,加上下游新能源汽车产业快速发展、国内锂生产商新产线投放,原材料市场供不应求,价格一路攀升。截至年末,国内碳酸锂价格高达27.7万元/吨,环比增长超过400%,其价格涨势延续至今年3月达到高峰近50万元/吨,直到2022年第二季度才稍微下降。
锂价料维持强势。长远而言,锂企业有电动车行业的旺盛需求支撑,锂价料维持强势。根据中国汽车工业协会信息,2021年新能源汽车销售量为352万辆,同比增长1.57倍,占整体汽车销售量的13.4%。我们预测到2025年,新能源汽车销售量将达927万辆,占整体汽车销售的30%。电动车行业发展蓬勃,加上短期锂供应继续紧张,供需矛盾仍将支撑锂价处于高位,加上我国对进口锂矿依赖度高,没有定价权,预计锂价格短期内易涨难跌。
锂矿板块今年跟隨大市回落。香港市场方面,锂矿板块跟随大市回落,赣锋锂业股价下跌15.4%。相反,但大部分锂矿企业在A股市场的表现较好,表现最好为中矿资源,股价今年以来上升84.8%,表现最差为盐湖股份,下跌12.4%。A+H锂矿板块2023年预测市盈率18倍,市帐率4.3倍。





二零二二年七月二十一日
中国新能源电力行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源电力行业
中国新能源电力上半年回顾


今年上半年新能源发电表现理想。2022年6月,受疫情放缓、复工复产带动,中国总发电量为7090亿千瓦时,同比增长1.5%,为4月以来两个月负增长后首次转正。1-6月累计总发电量达39631亿千瓦时,同比增长0.7%。细分来看,由于今年水资源较去年丰富,水电发电量增速增加明显,达20.3%,火电增速转负。光伏和风电保持正增长。总体而言,以光伏和风电为核心的新能源在2022年上半年总发电量达11.45%,较2021年同期上升2.02个百分点。
光伏上半年行业需求超预期。2022年6月,中国光伏行业发电量为206亿千瓦时,同比增长9.9%。1-6月累计发电量达1107亿千瓦时,同比增长13.5%。从发电量占比上来看,2022年上半年光伏发电占比继续快速提升,占整体发电量2.79%,高于去年底的2.26%。
风电发电量占比持续快速提升。2022年6月,中国风电行业发电量为524亿千瓦时,同比增长16.7%。1-6月累计发电量达3429亿千瓦时,同比增长7.8%。随着中国风电行业持续发展,风电发电量占比也持续提升,至2022年上半年,风电发电量已达总发电量的8.65%,较去年底上升1.66个百分点,发电量占比持续快速提升。
2022年上半年水电资源较为丰富。上半年水电增速达20.3%。2022年6月,中国水电行业发电量为1481亿千瓦时,同比增长29%。1-6月累计发电量达5828亿千瓦时,同比增长20.3%。按总发电量占必看,水电在2021年之前稳定在16%-17%左右。但2021年和今年上半年则较为波动,其中今年上半年因为雨水充沛,且传统火电发电量降低,水电发电量占比小幅回升至14.71%。
今年以来新能源板块以保利协鑫表现最佳。今年上半年新能源电力板块表现参差,当中,保利协鑫能源一支独秀,今年以来股价上升28.3%。新能源发电板块目前2022年预测市盈率约为10.7倍,市帐率1.27倍。





二零二二年七月二十一日
经济触角
光银国际研究

石油市场风险偏向上行


新冠肺炎疫情仍在肆虐,俄乌冲突的爆发和全球经济面临的滞胀风险激增,令石油市场一直处于震荡之中,对全球石油的供需格局造成前所未有的冲击。
尽管石油市场正面临诸多挑战——石油输出国组织及其盟友(OPEC+)持续商讨增产协议、美国考虑撤销对伊朗石油销售相关的制裁、新冠疫情再度爆发以及全球正因通胀飙升而面临衰退风险,但由于市场预期石油需求将进一步复苏以及多个国家和地区对俄罗斯实施能源制裁行动,2022年上半年,油价上涨超过40%。
在2022年的剩余时间里,石油市场的需求端复苏仍将延续,但增长势头将会放缓,主要由于市场担心新冠疫情的走势或会抑制石油需求,而全球利率上行或会对经济增长产生影响。
国际油价近期有所回落,反映市场担心各大央行收紧货币政策可能会拖累经济陷入衰退,大宗商品需求亦有可能被削弱。不过,由于全球经济复苏势头不均衡,以及备用油供应紧张等原因,油价难免出现波动,因此近期的油价回调是暂时的,未来仍有机会继续走高。在综合考虑各项正负面因素和平衡相关风险后,我们预计,2022年下半年的油价将在100-120美元/桶这一水平获得良好支撑。





二零二二年七月二十日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产行业
内地房地产行业上半年数据总结


内房6月份销售回暖惟下半年销售仍未乐观
内房行业上半年整体数据疲弱
多地继续推出房地产放松措施
2022年下半年内房迎来另一波债务到期高峰
市场续下调2022年内房盈利预测

内房6月份销售回暖惟下半年销售仍未乐观:今年上半年,内地销售下滑明显。不过,随着内地于5月至6月份加大推出房地产宽松政策,部份内房6月份内房销售初见回暖。当中,销售表现最好为越秀地产,今年上半年销售同比增长3.2%,6月份销售同比增长29.1%。其次为绿城中国,今年6月份销售同比增长7.6%,惟今年上半年仍下跌37.5%。跌幅最大为中国奥园,上半年下跌77.9%。
内房行业上半年整体数据疲弱:按国家统计局公布的数据, 6月份,4个一线城市新建商品住宅销售价格按月上涨0.5%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,其中,北京、上海、广州和深圳分别上涨0.8%、0.5%、0.3%及0.2%。2022年1-6个月全国房地产开发投资同比下降5.4%,今年1-5月份则同比下降4%,而去年同期为同比增长23.5%。2022年首1-6个月房屋新开工面积同比下降34.4%,房屋施工面积同比下降2.8%。房屋竣工面积同比下降21.5%。2021年1-6个月全国商品房销售面积分别同比下降22.2%,而去年同期同比增长27.7%。商品房销售额同比下降28.9%,而去年同期增长38.9%。今年6月底,商品房待售面积同比增长7.3%,为54,784万平方米。
多地继续推出房地产放松措施:全国层面上,政治局会议坚持房住不炒的定位,支持各地完善房地产政策,促进房地产市场平稳发展。金融方面保持房地产贷款平稳投放,加强地产风险管控;支持地产业债券融资,逐步扩大REITs实施范围。稳步推进城镇化建设,深入县城居民生活基础设施改进,提升居住环境质量。地方政府层面,多省主要城市在住房公积、限购政策、首付比例等方面进一步实施鼓励购房政策。实施住房补贴政策的城市数量和力度较之前增加,多通过有吸引力的补贴鼓励人才购房定居。
2022年下半年内房迎来另一波债务到期高峰:内地房企7月份续迎来债务高峰期,根据彭博数据显示,2022年下半年共644个债券数到期。境内债方面,今年6-7月份,到期的内房债合共为1473亿元人民币。当中,6月份到期的债合共为590亿元人民币,而7月份到期债金额882.11亿元人民币,为今年内到期债的高峰月份。至于境外债方面,今年6-7月份,到期的内房债合共为176.8亿美元。当中,6月份到期的债合共为93.4亿美元,而7月份到期的债金额为83.4亿美元。当中包括佳兆业集团、世茂集团、华夏幸福等。
市场再度下调2022年内房盈利预测:根据彭博综合预测,市场再度下调内地房地产行业盈利预测,预期2022年内房整体收入同比增长5.2%,2022年盈利首见倒退,同比下跌7.9%。展望2023年,市场预测内房整体收入同比增长3%,盈利同比增长5%。盈利预测数字均低于今年4月公布去年业绩的数字。与此同时,2022年内房盈利表现亦参差,市场预期盈利表现最好为绿城中国,预测盈利同比增长56%;表现最差为中国恒大,2022年盈利料大跌88%。整体而言,内房今年以来表现普遍跑输大市,股价表现最好为绿城中国,今年以来上升30%,表现最差为宝龙地产,下跌72%。





二零二二年七月十九日
经济触角
光银国际研究

猪肉价格升幅可控;全年CPI走势实现3%左右


受能源、粮食、原材料价格上升影响,国外通胀情况严重。相反,内地通胀虽然按月上升,但仍然相对温和。
今年6月份,全国CPI同比上涨2.5%,涨幅按月扩大0.4个百分点。其中,变动最为显著的是猪肉价格,同比下降6%,降幅较上月收窄15.1个百分点,且跌幅连续四个月收窄。
展望下半年,猪价即将迎来上行周期,迭加原材料价格走高,内地或将迎来一波「输入性通胀」。但考虑到内地当局持续加强粮食、煤炭等重要商品的供应,预期今年下半年通胀或将续温和上升,全年CPI 将实现3%左右水平。








二零二二年七月十五日
经济触角
光银国际研究

疫情复燃冲击经济,中国二季度GDP增速放缓


2022年二季度,新冠疫情在中国内地多个城市复燃,对经济社会运行构成巨大威胁,在供应链危机及地缘政治风险升温的背景下,中国经济增速同比大幅放缓至0.4%,环比则下降2.6%,低于市场预期的1.2%和一季度的4.8%。2022年上半年,中国经济增速放缓至2.5%,远低于2021年上半年的12.7%和2021年全年的8.1%。
国内外经济发展的逆风不减,连同新冠疫情的猛然冲击,令中国的经济运行受到严重干扰。消费及生产活动停滞不前,抑制了中国经济的增长势头,而俄乌冲突导致全球能源和食品价格飙升,令经济前景愈加不明朗。
由于新冠疫情得到控制,中国已自5月开始加速恢复经济活动的正常化运行。尽管复工复产的过程中仍会遇到不少曲折,但整体复苏势头持续。在经济下行压力加增大的背景下,中国当局已经加大政策支持力度,冀增强复苏动力并稳定经济发展,从而增加就业机会,刺激总体需求释放,从而抵消防疫封锁措施造成的经济损失。
踏入2022年下半年,考虑到国家在加大基础设施建设投资和促进消费而推出的相关政策持续发力,再加上较低的利率环境和完善的新冠疫情防控政策,中国经济有机会出现强劲反弹,发展重点将继续向扩大内需和培育科技创新倾斜。





二零二二年七月十四日
经济触角
光银国际研究

中国2022年6月进出口恢复显著


受疫情受控影响,中国2022年二季度,以人民币计价进出口总值10.38万亿元,同比增长8.24%;出口额为5.92万亿元,同比增长13%;进口额则为4.47万亿元,同比增长2.53%。
中国6月出口持续反弹。从产品类别看,海外防疫措施放开仍是带动消费的主要动力,但价格仍是增速的主要推动力,显示欧美高通胀和激进的货币紧缩政策已降低当地进口需求。不过,新能源汽车需求仍将为中国出口增速奠定坚实基础。
随着各稳经济措施的落地,6月进出口已恢复常态,但4月积压的订单仍将在7月继续带动进出口增长,但经济下行压力增大和下半年的高基数效应或将使外贸平稳下行。
随着美联储鹰派加息的落地,人民币强势势头被打断,有效缓解中国出口压力,但也导致大宗商品进口端承压,随着全球央行开始激进缩表,接下来汇率的波动性将进一步加大,但多部门已注意到相关情况并出台多项政策降低外贸受影响程度。
6月世界银行下调2022年全球经济增长预测4.1个百分点至2.9%,其中发达经济体增速下调2.5个百分点至2.6%,新兴市场则下调3.2个百分点至3.4%。显示俄乌冲突对全球的影响或才刚刚开始显现,和货币政策快速收紧成为今后世界经济复苏的核心风险。





二零二二年七月七日
经济触角
光银国际研究

经济衰退风险升温,加剧股市波动


当前,全球经济环境复杂多变,俄乌冲突、新冠疫情、全球利率上行、供应链危机,以及中美关系紧张等一系列因素正主导着股市投资者的情绪。
全球经济复苏逐渐偏离正轨,产出及收入增长趋缓,令未来6至12个月的经济衰退风险激增。由于经济前景的不确定性持续升温,加之全球流动性收紧,股市风险溢价上升,2022年上半年全球股市出现剧烈动荡。
市场近期出现的再平衡现象已反映出货币紧缩步伐加快以及地缘政治风险上升的影响。尽管全球经济复苏增长势头仍不均衡,但市场在上半年经过一轮深度调整后,投资者的乐观情绪开始回升,对风险资产形成利好。当前股市虽然波动不断,全球政经格局和疫情所带来的逆风并没有出现缓解迹象,但后疫情时代的经济正加速重启,经济活动将在2022年三季度更加活跃,经济复苏动能得以增强,为股市的持续上行构成强力支撑。





二零二二年七月四日
经济触角
光银国际研究

经济活动回暖,中国6月PMI重返扩张区间


随着新冠疫情逐步缓解,各地区复工复产提速,中国经济的复苏动能在6月进一步增强。6月官方制造业PMI从5月的49.6回升至50.2,略低于市场预期的50.4;官方非制造业PMI从5月的47.8大幅上升至54.7,高于市场预期的50.5。制造业和非制造业PMI自2022年2月以来首次双双回归扩张区间,反映疫情风险降低后,工厂生产活动重启和消费活动复苏,正推动制造业和服务业扩张。从6月PMI数据可以看出,中国经济正持续好转,产需恢复加快,同时带动市场情绪高涨。
全国疫情受控,对经济的冲击逐渐减弱,各行各业加速回归正轨。与此同时,当局为应对经济下行压力,迅速推出33条稳定经济发展的措施,包括加大政府采购支持中小企业力度、加大对基础设施投资的金融支持力度、促进汽车和家电等大宗商品消费等。这一系列强有力的政策落地有助于创造就业机会,刺激内需释放,对冲防疫封锁措施对经济造成的负面影响。
消费和生产经营活动恢复正常运作,连同逆周期措施发力显效,将进一步帮助稳固经济增长势头。中国当前的经济基本面仍然向好,各项数据亦已显示出经济活动正在持续回暖。





二零二二年六月二十九日
经济触角
光银国际研究

多因素齐撑,人民币下半年震荡回升


2022年二季度,人民币出现大幅贬值,兑美元汇率下跌超过5.0%,仅4月跌幅达4.3%,反映因应疫情防控导致多个城市实施封锁措施,削弱了投资者对经济前景的信心。与此同时,外部需求迅速缩减导致经常账户盈余预期下降、中美货币政策分歧导致利差收窄,加上地缘政治风险上升,进一步加剧了人民币汇率的震荡走势。
尽管中国经济在 2022 年开局坎坷,新一轮疫情爆发以及“动态清零”的策略令严格的防疫措施重启,能源价格持续攀升加上俄乌冲突导致的供应链危机持续,但当局迅速实施了33项经济刺激措施,加大货币和财政政策的刺激力度,以稳定经济发展,亦帮助平衡人民币的波动性风险。
中国经济能较快地从此轮疫情中复原,各项基本面仍然稳健,2022年下半年人民币的汇率料将呈稳步升值的趋势。考虑到外汇储备充裕、财政状况良好、金融体系稳定等正面因素依旧,再加上人民币国际化进程正有序推进,人民币汇率将在2022年余下时间里保持强势,预计兑美元汇率将在6.5至6.6之间获得良好支撑。





二零二二年六月二十七日
经济触角
光银国际研究

中国5月份工业企业效益持续改善


今年5月份,中国工业利润有所改善,期内中国规模以上工业企业利润同比下跌6.5%,降幅较上月收窄2个百分点。1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额34,410亿元,同比增长1%,增速较1-4月份回落2.5个百分点。
整体而言,虽然5月份工业企业利润同比仍继续下降,企业成本上升压力依然较大,生产经营仍面临诸多困难,工业企业效益恢复仍存在较多不确定性;但国内疫情防控形势总体逐渐向好,在企业逐步复工复产下,企业利润降幅收窄,工业企业效益状况出现一些积极变化。
下阶段,要坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署,高效统筹疫情防控和经济社会发展,落实落细稳定工业经济一揽子政策措施,助力企业纾困解难,推动工业经济持续稳定恢复。





二零二二年六月十六日
经济触角
光银国际研究

美联储激进加息75个基点,力遏通胀上行


美国联邦储备局2022年第四次议息会议结束,一如市场预期,美联储宣布将联邦基金利率目标区间大幅上调75个基点到1.5%至1.75%的水平。这是美联储继1994年以来首次以75个基点的幅度进行加息。
美联储在会后声明中表示,目前强劲的经济复苏与攀升的通胀并行,同时还面临着不断升温的地缘政治风险,以及能源和大宗商品价格飙升等不利因素。总的来说,美联储坚定地采取鹰派货币政策立场,扩大加息幅度并实施量化紧缩政策,反映从市场中抽走过多的流动性对遏制飙升的通胀水平而言至关重要。
展望未来,新冠疫情对经济活动构成的干扰令通胀率居高不下,而俄乌冲突及中国早前因疫情防控采取的封锁措施进一步加剧了供应链危机,导致通胀压力恶化,推迟消费和生产活动的正常化进程。
我们认为,美联储将继续在确保经济稳定发展的同时,更积极地推动货币政策的正常化发展,力求遏制通胀率螺旋式上升的走势。我们预计,美联储将在7月和9月议息会议上分别以75个基点和50个基点的幅度上调利率,并会在11月和12月的两次会议上进一步加息,但每次上调幅度将减缓至25个基点。





二零二二年六月十五日
经济触角
光银国际研究

疫情逐渐受控,中国5月经济下行压力放缓


中国经济正逐渐从3-4月疫情复燃造成的巨大冲击中走出,5月多项经济指标环比均有不同程度的改善。制造业活动复苏进程加快,带动新增就业岗位增加,就业市场开始好转,5月城镇调查失业率从4月的6.1%下降至5.9%。
总体而言,中国经济在二季度面临诸多不确定性和挑战,经济复苏之路坎坷崎岖。为遏制疫情扩散所采取的封锁措施对经济运行和全球供应链造成了巨大影响,消费情绪低迷,工厂生产中断,拖累中国经济的增长势头。
中国的政策制定者已逐步出台各项支援措施,推动经济回归正轨。上海目前已解除长达两个月的封锁状态,各行各业开始恢复常态运作,再加上中央政策将抒缓约3000亿元疫情相关的财政负担,为市场注入强心针。相关的支援措施包括了对餐饮、零售等受影响行业实施暂缓缴纳社保、住房公积金和税金,同时加速地方政府债券的发行速度,部署强化银行对小微企业的新增贷款支持,为房地产项目前期审批建立绿色通道等。
我们认为,在宏观经济政策的支援之下,消费、投资等领域将加速恢复正常运作,有助于缓解经济下行压力,同时拉动经济增长,确保经济保持平稳运行及经济实力的可持续复苏。





二零二二年六月十日
经济触角
光银国际研究

中国2022年5月出口V字反弹


外部环境不确定性与日俱增,俄乌冲突、全球货币紧缩加快以及通胀担忧升温的大环境之下,中国5月份进出口数据大幅超出市场预期。5月份以人民币计价出口额同比增速回升至15.3%。期内进口额转负为正,以人民币计价进口额上涨4.7%,结束持续两个月的负增长。
进出口增速反弹,反映出中国疫情好转带动物流供应链的恢复,同时4月份因上海封城导致的进出口积压也开始缓解。展望未来,西方许多国家表态“与新冠病毒共存”,希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。不过高企的通胀和激进的货币紧缩政策则降低当地居民的消费需求,同时零售商则陷入库存过多困境,或将进一步压缩未来潜在需求。
我们看到,随着《扎实稳住经济的一揽子政策措施》发布,中国将重回“以经济发展为中心”轨道,实行“防疫经济两手抓”策略,努力推行复工复产,同时国务院办公厅关于《推动外贸保稳提质的意见》则为今年外贸的稳健增长打下基础。
我们预期中国外贸将在6月份时基本恢复常态,而下半年因原材料价格保持高位、2021年同期出口高基数,出口将面临一定不确定性,但稳外贸政策以及内外贸一体化政策的出台将保证出口作为经济增长支柱的地位。





二零二二年六月八日
经济触角
光银国际研究

中国绿色金融将持续高速发展


绿色金融是支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动,即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等提供的金融服务,主要以绿色信贷、绿色债券、绿色保险、绿色金融产品和以碳权交易为代表的其他类型相关板块构成。
自2016年绿色金融的概念被提出以来,中国绿色金融行业快速发展,其中绿色信贷、绿色债券的发展均已跻身世界前列,而绿色保险、碳权交易和绿色金融产品因发展时间较短、支撑体系相较发达经济体并不完善,需要政策及资源的进一步支持。
我们认为,中国绿色金融拥有巨大潜力,并且因2030年碳达峰的目标临近,相关产业配套措施和刺激政策将持续出台,为绿色金融的高速发展提供坚实保障。





二零二二年六月一日
经济触角
光银国际研究

疫情冲击消退,中国5月PMI回升


因应疫情防控需要,中国多地在4月实施封锁措施,经济活动的正常运作被打乱。不过,随着这些封锁措施陆续解除,5月的经济活动开始恢复常态,5月官方制造业和非制造业采购经理指数(PMI)分别从4月的47.4和41.9回升至49.6和47.8,双双高于市场预期的49和45.5。
当局已经意识到中国经济目前所受到的冲击,各项经济指标面临的下行压力较2020年疫情初期更为严重。中央近期出台33条稳定经济发展的措施,并对各级地方政府在政策落实和配套开展方面展开专项督查,确保各项措施快速发挥效能,推动经济回归正常轨道,并降低失业率。
展望未来,疫情缓解是中国经济重拾发展动力的关键所在。在经济下行压力增大之时,当局迅速实施一篮子经济支援措施,支持企业发展的同时,刺激需求释放,应对疫情对经济造成的负面冲击。我们认为,消费和生产活动恢复正常运作,连同一系列逆周期政策措施发力,将提振经济增长势头,巩固供应链弹性,并在未来数月持续推动制造业和服务业的发展。





二零二二年五月三十一日
经济触角
光银国际研究

全球滞胀风险升温


2022年以来,全球经济发展受到多种因素困扰,包括升速惊人的通货膨胀水平、棘手的供应链难题、持续的新冠疫情、短缺的劳动力市场及尚未解决的俄乌冲突,全球经济发展前景堪忧。市场担心经济、健康、地缘政治风险的加剧会拖慢经济增速,同时推升通胀,全球或正步入新滞涨时代。
全球经济正遭遇滞涨冲击,经济增长步伐正在放缓,而通胀压力不断上升。展望未来,在全球通胀升至数十年以来高位的当下,各大央行预计将采取更加激进的措施,加速收紧货币政策,防止通胀率进一步攀升。
全球通胀预计将在2022年中见顶,但仍会在余下时间保持高位,这意味着全球流动性会进一步收紧,对经济活动的持续复苏构成阻力。各地的政策制定者预计将维持货币紧缩的政策立场,帮助通胀水平迅速降温,同时实施大规模的财政刺激措施,对冲货币紧缩为经济复苏带来的不利影响,进一步巩固经济复苏基础。






二零二二年五月二十七日
经济触角
光银国际研究

积极因素加速释放抵消疫情冲击,中国工业利润有望逐步改善


今年4月份,国内部分地区疫情复燃,给工业企业的生产经营造成较大冲击,工业企业利润出现下降。1-4月份,全国规模以上工业企业实现利润总额26582.3亿元,同比增长3.5%,增速较1-3月份回落5.0个百分点。
整体而言,工业企业受国内疫情短期冲击及国际形势更趋复杂严峻等因素影响,4月份利润短期承压明显,而部分地区和行业受疫情影响较大,下拉工业企业利润增速明显。
然而,全国疫情形势总体趋于稳定,企业复工复产有序推进,加上内地推出多项稳经济措施,减税降费、纾困帮扶政策持续发力,积极因素加速释放,工业企业利润有望逐步得到改善。








二零二二年五月二十五日
经济触角
光银国际研究

强烈稳增长信号释放,助力经济平稳发展


围绕今年的稳增长目标,国务院常委会最新表态从货币财政政策、供应链、消费、能源、民生就业等多角度出发,释放积极信号,帮助稳定市场信心。
退税延保、增加小微贷款、降低5年期LPR利率等措施从供给端和需求端两侧同步下手,解决中小微企业的财政紧张,并通过稳定中小微企业,有效地刺激市场需求释放。
上海疫情给中国乃至全球产业链造成巨大打击,随着上海疫情好转,中国对疫情防控的优化措施也相应出台,在稳定全国产业链供应链方面已逐步发挥成效。相信未来更加精准、更具弹性的疫情防控措施将出台,持续保障中国产业链的稳定发展。
汽车、住房、基建成为保证全年经济发展目标和刺激全国消费需求的重要手段。其中,汽车方面强有力的政策刺激有助于将政策效果传导至经济末端;基建中要求可再生能源项目快速上马将进一步保障中国的能源安全,防止拉闸限电的情况再次发生。





二零二二年五月二十三日
中国新能源电池行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源电池行业


动力电池产业增速高达163.4%。新能源电池为新能源汽车的心脏,根据种类的不同可以分为锂离子新能源电池(下称动力电池)、氢燃料电池等,其中动力电池产量达219.7GWh,占锂离子电池产量的67.9%。结构方面,磷酸铁锂动力电池则占总量的57.07%,反超三元电池;价格方面则自2013年以来持续降低,2021年年均价已达到132美元/千瓦时,部分企业预计2030年降至80美元/千瓦时以下。
政策支持下新能源电池行业料在十四五期间快速发展。新能源汽车为达成双碳目标的核心手段之一,随着新能源汽车销量的逐步起飞,我们预测动力电池产量2025年将上升至865.05GWh;动力电池占锂离子电池占比方面也将上升至71.52%。
动力电池产业链面对原材料上涨压力。动力电池原材料主要由锂、钴、锰、镍、石墨、六氟磷酸锂等,其中大部分依赖进口。受产业链下游需求影响及疫情、地缘政治等因素影响,相关原材料价格均有不同幅度上涨,其中作为核心的碳酸锂和氢氧化锂涨幅分别达703.51%和669.23%,
产业链中游正极价格涨幅相对明显。动力电池产业链中游可以分为正极材料、负极材料、电解液等,其中正极材料占成本最大达40%,2021年磷酸铁锂、三元产量分别为44.05万吨、45.91万吨,呈现“双雄争霸”局面;负极材料则人造石墨占据主要市场份额,达83%;2021年中国电解液出货量达32.5万吨,同比增长29.8%。
燃料电池处于初期发展阶段。燃料电池为新兴行业,2020年市场规模达78亿元。从产业链来看,目前上游主要以煤制氢为主,依赖进口严重,现行业整体正往新能源发电电解水制氢方向快速前进;中游质子交换膜和储氢瓶为核心,但国产化替代还需时间;下游燃料电池汽车和加氢站则计划于2025年达到5-10万辆和1000座。
新能源电池公司2021年业绩普遍强劲。赣锋锂业(1772.HK)2021年公司营收110.43亿元,受益于动力电池的需求量大幅增加带动整体产业链,公司营收较2020年大幅增长101.18%;同时锂价格的上升带动归母净利润升至52.26亿元,同比增长409.85%。中集安瑞科(3899.HK) 2021年营收为184.25亿元,同比增长49.92%;归母净利润为8.84亿元,同比增长52.41%。
新能源电池板块今年跟随大市回落。新能源电池相关企业股价今年以来下跌15.13%,现价相当于2022年预测市盈率27.5倍。





二零二二年五月十九日
经济触角
光银国际研究

香港经济2022年下半年将重拾复苏动力


第五波新冠疫情在2022年年初爆发,香港特区政府为防止疫情扩散,重启严格的防疫封锁措施,本地经济活动遭遇重创,最新失业率从2021年四季度的3.9%迅速上升至5%,令香港的经济发展前景阴云密布。2022年一季度,香港私人消费、对外贸易及投资领域急速萎缩,本地生产总值(GDP)同比下滑4%。
踏入二季度,尽管随着疫情逐渐受控,香港政府分阶段放宽社交限制措施,居民消费及企业生产经营活动缓慢恢复运作,经济发展回归正常,但疫情带来的负面因素将令香港2022年上半年的整体经济表现陷入衰退。
展望未来,全球新冠疫情走势、国际地缘政治的紧张局势、全球利率上行趋势都将继续对香港社会和经济发展构成巨大压力。在我们看来,香港经济将在2022年下半年开始重拾上升动力。考虑到疫情压力进一步抒缓,疫苗接种率逐步提高,经济活动常态化发展的步伐将加快,香港经济复苏动能亦将稳步增强。
我们预计,香港经济在2022年上半年将出现2.6%的负增长,下半年随着疫情和经济环境的逐步改善,有望恢复4.5%的正增长,全年GDP增长率预计达1%。





二零二二年五月十三日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2022年首季内银业绩总结


2022年首季四大国有银行首季盈利同比增长5.72%至7.42%
中型银行首季盈利增速以邮储银行较佳
首季净息差续下跌惟跌势有所缓
内银首季貸款總量增速放緩
内银不良貸款比率整體持平
今年首季城商行业绩整体较弱
内银今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%

2022年首季四大国有银行盈利同比增长5.72%至7.42%:四大国有银行经营收入增长介乎2.08%至5.96%,其中以工商银行增幅最多, 同比增长5.96%。盈利方面,四大银行第一季度盈利增速介乎5.72%至7.42%。其中,以农业银行增长较快,同比增长7.42%。
中型银行首季盈利增速以邮储银行较佳:中型银行方面,营业收入以邮储银行增速最快,同比增长10.17%,其次为招商银行,同比增长8.43%。盈利方面,以邮储银行增幅最高,同比增长17.81%,其次为招商银行,增长12.52%。表现最差为民生银行,营业收入下跌14.95%,盈利下跌6.9%。
首季净息差续下跌惟跌势有所缓和:今年首季净息差续下跌,但跌势有所缓和。受LPR利率下降影响,内银资产收益率同比有所下降,其中,工商银行与中国银行净息差下跌0.04个百分点,建设银行则下跌0.02个百分点,农业银行、招商银行、邮储银行则同比基本持平。
内银首季貸款總量增速放緩:2022年首季内银贷款总量贷款总量较2021年底增长介乎2%至5.69%。其中,农业银行贷款量增长最快,增速达5.69%,增速较低为中信银行, 增长2%。至于今年首季内银存款方面,增速介乎5.91%至14.64%,其中,招商银行增长最快,增速14.64%,其次为邮储银行,增长10.17%。由于存款高于贷款,内银贷存比率普遍略下降。
内银不良貸款比率整體持平:整体不良贷款比率普遍持平,当中,不良贷款比率回落较多是中信银行,较去年底下降0.04个百分点。招商银行不良贷款比率则较去年底上升0.03个百分点。至于拨备覆盖率,除邮储银行、招商银行、民生银行下降外,其他银行普遍向上,其中以农业银行增幅较大,由2021年的299.73%,上升至今年首季的307.5%,同业最高水平为招商银行,今年首季为462.68%,较去年底下降21.19个百分点。
今年首季城商行业绩整体较弱:城商行今年首季业绩表现整体较弱,除浙商银行、重庆农村商业银行外,其他城商行录得收入下降,期中重庆银行收入下降最多。盈利方面,增长速度较乎0.64%至21.73%,增速以青岛银行最快,重庆银行最慢。
内银今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%:市场预测内银今年全年盈利平均同比增长6.3%,而今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱,2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差,5)新冠肺炎疫情持续。





二零二二年四月二十六日
中国燃气行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国燃气行业


天然气消费量近年来明显增长。中国天然气消费需求随经济发展快速增长,由2010年的990亿立方米增长到2020年的3262亿立方米。未来随着天然气产量增加,管道基础设施完善,煤改气工程推进;有望进一步提升在中国能源消费结构中的比重。
国内天然气生产与国外进口量双双提升。国内天然气产量增长连续四年超百亿立方米,已探明天然气储量再创新高。中国天然气进口规模不断提升,于2018年成为世界第一大天然气进口国。
天然气是国家政策大力支持的清洁能源。天然气在燃烧效率和环保方面优势明显,可更加有效燃烧产生热量及电能,产生废弃物少。是符合国家环保政策和改革趋势的清洁化能源,有助于实现碳中和及促进空气质量改善的目标。预计“十四五规划”期间,中国天然气消费量年均增长率仍将保持在5%以上。
城市燃气分销商发展前景广阔。天然气供应的产业链主要包括上游的资源开采(进口),中游的管道运输和下游的分销。处于产业链下游的城市燃气分销商是终端用户和天然气供应商之间的桥梁纽带。由于燃气供应行业是民生相关的生活保障支持,也是工商业、化工业和发电使用的重要能源;因此常年发展稳定。同时具备较强的垄断性和行业壁垒。
燃气分销行业未来有望向高质量发展。城市燃气分销企业在发展初期,主要依靠城市供气基础设施建设和国家对清洁能源的扶持政策来开拓市场。未来靠传统项目扩张发展空间有限,横向并购与多元化综合能源解决方案有助于推动城市燃气分销商长远发展。
新奥能源(2688.HK)全国最大的城市燃气供货商。截止2021年,公司在全国22个省市拥有252个城市燃气项目,2021年天然气销量为33亿立方米,已接验家庭用户2583万户,累计工商用户供供气量1.63亿立方米。集团2021年营业额931.1亿元人民币,同比增长30%,盈利77.55亿元,同比增长24.6%。
华润燃气(1193.HK)公司是华润集团控股的城市燃气供应商。截止2021年,公司在全国22个省市拥有266个城市燃气项目,坐拥优质城市资源,省会及沿海优质项目占比较高。受益于华润集团支持及其不断增加的城市燃气项目和燃气消费量;有望进一步巩固行业龙头地位,市场份额稳步提升。
中国燃气(384.HK)是中国最大的全国性燃气分销商。在全国26省市级地区拥有642个城市燃气项目。目前,农村地区“煤改气”业务是中国燃气业务增长的核心增长引擎。有助于扩大公司在广大农村地区的用户基础。





二零二二年五月十七日
经济触角
光银国际研究

受疫情复燃影响,中国4月经济增长放缓


由于新冠疫情在中国多个城市复燃,严格的防疫措施和城市封锁影响4月的整体经济发展,扰乱消费及生产生活的正常运作。工业生产、零售消费、房地产投资这些主要经济指标均有不同程度的收缩,反映国内企业面临较大的经营压力。
总的来说,国内疫情复燃、俄乌冲突对经济产生的负面效应,以及美国激进的货币紧缩政策所形成的经济逆风,影响了中国经济的增长势头。
展望未来,随着国内疫情逐渐稳定,确诊人数进一步下降,上海的封锁政策分阶段解除,疫情因素对经济产生的不利影响将陆续消散。
我们认为,中国的政策制定者已经意识到当前经济发展所面临的冲击,并迅速实施一系列措施,包括进一步减税降费和维持宽松的货币政策立场,促进经济发展及稳定就业市场,从而缓解经济下行压力,确保经济实力的可持续复苏。







二零二二年五月十三日
经济触角
光银国际研究

A股市场加速磨合,促使定价回归基本面


去年9月至今年4月1日,A股主板、创业板、科创板破发率分别为39.53%、40.18%和39.13%,其中今年A股主板已超过50%,远高于港股、美股30%左右的平均破发率。
股市波动较大、市场低迷、部分机构研究能力缺失、科创板及创业板流动性相对较差、部分发行人和股东期望过高为此轮破发潮的核心原因。
市场参与方预计将采取多项措施,包括更加注重新股投研、预期调整、政策引导等,促使新股定价回归合理区间。
新股破发增多为注册制改革必经路程,现阶段改革已初见成效,需进一步坚持深化市场化改革。







二零二二年五月十一日
经济触角
光银国际研究

中国2022年4月对外贸易增速平稳下行


受上海及其周边地区疫情影响,中国2022年4月进出口增速较3月下降。以人民币计价,进出口总额同比增长0.1%,其中出口增长1.9%,进口下降2%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求被明显削弱。
随着美联储加息落地,人民币强势势头被打断,有效地缓解了中国的出口压力,但也导致大宗商品进口端承压。随着市场预期美联储加息持续,人民币汇率的波动性将进一步加大,但中国人民银行已注意到该情况,有效的政策将适时出台,从而稳定人民币汇率波动。
考虑到上海疫情趋稳,复工复产陆续展开,中国今年外贸最恶劣的时期已过,从5月起将进入修复期,我们预期6月的外贸将恢复常态,但经济下行压力增大和二、三、四季度的高基数效应或将使外贸数据继续平稳下行,但当局预计将出台一系列政策,确保外贸作为经济增长的支柱作用。
由于发展中国家的疫苗接种进展缓慢、通胀持续走高、俄乌冲突的持续、供应链危机等多重因素,国际货币基金组织再度下调全球经济复苏预期,但中国经济则会随着上海疫情稳定和市场信心在政治局会议后恢复,将表现出充足的韧性,平稳发展的趋势将得以延续。





二零二二年五月五日
经济触角
光银国际研究

美联储加速收紧货币政策,力遏通胀上行


美联储局2022年第三次议息会议结束,一如市场预期,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到0.75%至1%的水平。50个基点的加息幅度是美联储自2000年以来最激进的做法。与此同时,美联储宣布开始逐步实施量化紧缩政策,渐进式地缩减资产负债表。
美联储在会后声明中表示,目前强劲的经济复苏与不断攀升的通胀并行,就业指标继续走强,但国际政经格局复杂多变,美国经济复苏同时还面临着因地缘政治风险升温导致的能源和大宗商品价格飙升、疫情持续等不利因素。总的来说,美联储坚定地采取了更为激进的货币政策立场,进一步加大紧缩力度,反映从市场中抽走过多的流动性对遏制飙升的通胀水平而言至关重要。
我们认为,美联储的目标是在确保经济稳定发展的情况下,更积极地推动货币政策的正常化发展,力求遏制通胀率螺旋式上升的走势。考虑到美国通胀已经触及40年来的高位且远高于美联储2%的目标,我们预计,美联储将在未来两次议息会议上继续以每次50个基点的幅度进行加息,并在今年剩余的三次会议上进一步加息,但每次上调幅度将减缓至25个基点。





二零二二年五月三日
经济触角
光银国际研究

中国4月PMI持续下行


中国4月PMI进一步下滑至47.4,高于市场预期的47.3,但低于3月的49.5;非制造业PMI亦持续走低,跌至41.9,低于市场预期的46和3月的48.4。总的来说,官方PMI指数连续两个月下滑,反映制造业正持续恶化,市场对商品及服务的需求亦不断下降,导致工业和服务业活动正以极快的速度收缩。
展望未来,能否有效缓冲下行风险对中国经济可否保持稳定而言至关重要。4月制造业和服务业活动双双收缩,意味着更多支持性政策需要加速出台,以扭转当前经济活动的下行走势,进而稳定整体宏观经济的增长势头。
我们认为,中国政策制定者预计将推出更多支持性的货币和财政措施,以对冲防疫政策对城市封锁及工业生产中断造成的不利影响,进而增强中国经济的发展动力。







二零二二年四月二十八日
经济触角
光银国际研究

中国3月工业利润平稳增长,各行业前景分化


中国工业经济活动稳定恢复,企业利润小幅增长,今年首季全国规模以上工业企业实现利润总额19,555.7亿元,同比增长8.5%,增速高于今年首2个月的5%。
整体而言,得益于一季度减税降费、助企纾困多措并举,今年首季工业经济实现平稳开局,企业利润保持增长。
不过,企业盈利改善仍不均衡,外部输入性通胀压力加大,新冠肺炎疫情多点散发,给工业经济平稳发展带来诸多挑战,工业企业效益状况持续恢复的基础仍不牢固,各行业前景分化。









二零二二年四月二十六日
经济触角
光银国际研究

数字人民币正加速落地


2022年4月15日,中国人民银行在数字人民币研发试点工作座谈会上宣布有序扩大数字人民币试点范围,增加天津市、重庆市、广东省广州市、福建省福州市和厦门市、浙江省承办亚运会的6个城市作为试点地区;同时北京市和河北省张家口市在2022北京冬奥会、冬残奥会场景试点结束后转为试点地区。
此次扩容后,在原先“10+1”的试点地区基础上,数字人民币试点地区已达23个,完成对中国大部分主要城市的覆盖,也标志着数字人民币的加速落地正在有序进行。
虽然目前距第三方支付仍有距离,但随着数字人民币政策逐步确立,数字人民币未来料将迅速成长,并有望在零售层面上有更多应用。







二零二二年四月二十一日
经济触角
光银国际研究

中国稳增长政策力度继续加大,确保经济平稳运行


中国当前还面临着疫情复燃带来的重大挑战,近期多个城市出现确诊病例激增的情况,阻碍了经济活动的正常开展,令国内及全球的供应链危机加剧。在外部环境不确定性与日俱增之时,中国经济所面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力逐渐加大,发展前景堪忧。为了抵御经济下行风险,中国的政策制定者不断发出信号,表示将加强政策支持力度,确保2022年的经济平稳运行。
中国政府预计将维持审慎的流动性管理和采取积极的财政政策,同时确保人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定,扭转经济增速放缓的势头。中国人民银行(PBOC)预计将会继续保持灵活适度的货币政策,通过综合运用不同的货币工具,向经济发展注入潜在流动性,以减轻经济下行压力。与此同时,中央和地方政府预计将推出更具支持性的财政政策,促进对基建项目以及战略性新兴产业的投资,并为企业提供更多减税降费方案。
我们认为,目前中国经济长期向好的基本面没有改变,尽管发展道路曲折,不确定性持续升温,但中国当局仍会通过适时对宏观经济政策进行微调,确保经济的稳定增长,同时创造更多就业机会以支持经济转型和升级。





二零二二年四月二十日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产
因城施策下内地房地产行业料回稳


内房一季度销售同比大幅下降
2022年房地产开发投数据先低后高
秉持“因城施策”,多地陆续松绑以保证房地产行业稳定发展
2021年内房企业业绩波动较大
预期内房2022年盈利增长9.7%

内房一季度销售同比大幅下降:由于一季度内地疫情多点散发,加上楼市仍然有待回暖,内地一季度房企销售额同比大幅下降,多间内房今年首季度销售同比下跌,跌幅最大为中国奥园,首季度销售额同比下跌73.5%。跌幅最少为碧桂园,但仍然同比下跌28.9%。
2022年房地产开发投数据先低后高:按国家统计局公布的数据, 3月份,4个一线城市新建商品住宅销售价格按月上涨0.3%,涨幅比上月回落0.2个百分点,其中,北京、上海和深圳分别上涨0.4%、0.3%及0.8%,广州下跌0.1%。31个二线城市新建商品住宅销售价格较上月持平,与上月相同。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点。2022年1-3个月全国房地产开发投资同比增长0.7%,而去年同期为同比增长25.6%。2022年首1-3个月房屋新开工面积同比下降17.5%,为29,838万平方米。房屋施工面积同比增长1.0%。房屋竣工面积同比下降11.5%。2021年1-3个月全国商品房销售面积分别同比下降13.8%。商品房销售额近1.5万亿元人民币,同比下降19.3%。
秉持“因城施策”,多地陆续松绑以保证房地产行业稳定发展:各地也进一步按照中央“因城施策”纲领多角度推动合适的房地产行业松绑政策。2022年3月郑州成为全国首个全面放松限购措施的城市,同月月底福州则在郑州的基础上进一步放开,降低购房门槛,从需求端刺激购房需求。同时全国至少有60个城市积极推出降低首付比例、房贷利率以及提升公积金首付便捷性等政策,从资金方面解决购房难题。进一步而言,4月18日,中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》明确,因城施策,合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求,支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求,促进房地产市场平稳健康发展。我们预期未来“因城施策”力度将逐步加大,内房市场料逐步回暖。
2021年内房企业业绩波动较大:内房板块2021年收入同比增长20.85%,盈利同比下降11.83%。部份重点内房企业中,旭辉控股与中国海外发展收入增速最快,而在盈利方面,除华润置地与龙湖集团录得正增长外,其他内房企业均录得下降,当中万科下降幅度最大。毛利率方面,内房企业2021年毛利率同比下降约6.69个百分点,净利率则同比下降3.44个百分点。另一方面,2021年内房净负债比率龙光地产显着上升,华润置地与中国海外发展与2020年持平,其他内房企业均较2020年回落。
2022年内房盈利预期增长9.7%:根据彭博综合预测,市场下调内地房地产行业盈利预测,预期2022年内房整体收入同比增长8.9%,2022年盈利同比增长9.7%。展望2023年,市场预测内房整体收入同比增长4.5%,盈利同比增长6.3%。虽然内房板块今年以来表现比较参差,但整体领跑大市,板块上升4.2%。





二零二二年四月十四日
经济触角
光银国际研究

中国2022年一季度对外贸易增速放缓


在主要贸易伙伴消费反弹以及工业品 出厂价格增速继续向上的推动下,中国3月出口延续上升趋势,以人民币计价贸易总额录得同比 12.9%的增长,高于市场预期的 12.4%,但低于 1-2 月的 13.6%。至于进口方面,3月的进口表现不佳,同比下降 1.7%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求明显被削弱。
一季度整体对外贸易数据出现大幅回落,进出口总额同比增速仅10.7%,而2021年四季度和2021年全年的增速分别为18.1%和21.4%。其中,一季度出口额和进口额增速分别放缓至13.4%和7.5%,贸易顺差达1.04万亿元人民币。
持续的全球供应链瓶颈,以及多地疫情反复导致的国内供应链、物流不顺拖累中国对外贸易的发展。展望未来,西方许多国家表态“与新冠病毒共存”,希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。这些国家正囤积大量消费品,以提振当地消费,进而增强经济复苏动力。不过,当前俄乌的紧张局势正扰乱能源供应链,能源价格飙升可能加剧全球通胀压力,并令供应链危机恶化,对贸易活动的可持续复苏构成阻碍。
展望未来,中国的政策制定者预计会不遗余力地加速纠错以保证物流和供应链渠道的畅顺运作,从而确保工厂的正常化生产及海外订单的顺利交付。我们认为,未来几个月中国整体贸易增速可能会出现一定程度的放缓,但温和增长的趋势仍将在 2022 年保持不变。





二零二二年四月十二日
经济触角
光银国际研究

保就业政策重要性更加突出,持续成为中国经济主基调


中国多地疫情导致就业形势进一步加重,其中制造业PMI指标中,中小企业就业和非制造业PMI就业均呈下降趋势,2021年城镇失业率虽由4.24%下降至3.96%,但劳动人口实际减少约1096万人,显示出劳动人口因各种原因流出。
今年预估将有1076万高校毕业生和1600万城镇新增劳动力,同时间去年教培行业监管打击和今年互联网行业的寒冬推高整体求职人群数量,但目标新增就业数仅1100万个,中国的就业市场面临较大压力。
为解决相关问题,2022年政府工作报告用多段篇幅着墨于强化就业优先政策,稳市场保就业。同时多部门推出各项进一步完善灵活就业人群的政策,确保灵活就业人群和普通打工人拥有平等待遇,进一步确保灵活就业的“蓄水池”作用。
总体而言,在中国目前面临三重压力的情况下,稳就业保就业作为政策核心目标之一,有着非常大的重要性。





二零二二年四月十二日
中国物业管理行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国物业管理行业
2022年中国物管行业展望及2021年业绩总结


2022年中国物管行业展望及2021年业绩总结
2021年物管企业收入高速增长
在管面积与合约面积不断扩张
行业毛利率承压
市场预测2022年盈利增长40.1%
物管板块2022年预测市盈率9.6倍

中国物管行业2021年保持快速增长:2021年物业企业收入普遍维持高速增长,行业规模快速扩大。综合而言,收入规模最大的是碧桂园服务,期内营业收入288.43亿元人民币,同比增长84.9%,合景悠活录得最高增速114.5%,总收入为32.55亿元人民币,祈福生活服务录得最低增速2.38%。净利润方面,碧桂园服务盈利规模最大,期内盈利40.33亿元人民币,同比增长50.15%。除佳兆业美好、鑫苑服务、中奥到家、祈福生活服务、第一服务外,其他物业公司均录得利润同比上升。当中,融创服务录得净利润最高增速112.3%,而佳兆业美好净利润下降幅度最大,为74.77%,主要因为期内录得1.59亿元投资损失。
在管面积与合约面积不断扩张:2021年物业企业均录得不同程度在管面积与合约面积增长。除了关联方交付的方式外,大部分企业亦通过提升第三方自主外拓能力,将自主外拓作为最主要的新业务来源。亦有部分物业企业通过并购实现规模快速扩张,如年内碧桂园服务收购蓝光嘉宝服务,远洋服务收购红星物业等。
毛利率普遍承压:2021年物业企业平均毛利率下跌0.37个百分点。大型物管企业方面,碧桂园服务毛利率30.7%,同比下降3.3个百分点,雅生活服务下跌2.15个百分点至27.5%。相反,华润万象生活毛利率同比上升4.1个百分点至31.1%。综合而言,兴业物联毛利率降幅最大,下降7.39个百分点,而宋都服务在利率承压的环境下录得最高毛利率增长,为5.87个百分点。
市场预测2022年盈利增长40.1%:根据彭博综合预测,预期2022年物管整体收入同比增长41%,2022年盈利同比增长40.1%。展望2022年,市场预测物管整体增长放缓,期内收入同比增长32.6%,盈利同比增长32.8%。
物管板块2022年预测市盈率9.6倍:今年以来物管版块表现较差,整个板块下跌31%。现价预测2022年市盈率9.6倍,市帐率2.1倍。
行业风险包括: 1) 项目拓展不及预期,2物业管理成本大幅上升, 3) 增值服务与商业服务消费不急预期, 4)新冠肺炎疫情持续。





二零二二年四月十二日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 弘阳地产 (1996 HK)
2021年盈利遜預期


2021年纯利同比增长0.6%。弘阳地产2021年收入266.67亿元人民币,同比增长32.3%,歸屬於母公司盈利12.46亿元人民币,同比下跌25%。期内毛利率19.1%,同比下降4.2个百分点。董事局建議不派末期息,而2020年派末期股息每股14.5港仙。
合约销售金额同比增长55.7%。集团2021年合约销售金额为872.2亿元人民币,同比增长0.83%,合约销售面积516万平方米,較去年同期下降12.7%,合约销售均价每平方米16,887元人民币,同比提高15.5%,签约回款率93%。按物業類別劃分,已竣工物業190.6萬平方米,投資物業100萬平方米,開發中物業1587萬平方米。
2021年底土地储备同比下降6.4%。2021年底集团土地储备1,878万平方米,较2020年底减少6.4%。当中,73%位于一线、新一线及二线城市。当中,长三角土地储备连续三年维持67%以上,江苏土地储备连续三年维持50%以上。
三条红线均呈现绿档。截至2021年底,集团三条红线保持绿档,当中,剔除预收款后的资产负债率约为68.1%,净负债率57%,现金短债比1.41倍。
下調至持有評級。集團2021年業績遜預期,加上不派發末期股息。给予公司目标价2.94元,相当于2022年6倍的市盈率,給予持有评级。





二零二二年四月十二日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 弘阳服务 (1971 HK)
2021年盈利增长83.4%遜預期


2021年净利润同比增加83.4%符预期。弘阳服务公布2021年业绩,收入11.3亿元人民币,同比增长47.2%,母公司拥有人应占利润为12795.5万元人民币,同比增长83.4%;剔除上市费用影响,2021年经调整母公司拥有人应占利润为8967万元, 换言之,2021年实际盈利同比增长42.6%。净利润增长,主要原因包括:1)总在管面积增加,2)社区增值服务增长强劲。
社区增值服务为增长动力。按业务划分,期内物业管理服务收入7.5亿元人民币,同比增长51.9%,非业主增值服务收入1.8亿元,同比增长11.8%、社区增值服务收入1.96亿元,同比大幅增长77.6%,社区增值服务增长强劲,主要由于集团推动全方位多元服务,当中,美居服务收入同比增长367%,小区商业服务收入同比增长111%。
在管建筑面积增加34.7%。截至2021年年底,集团总合同建筑面积5258万平方米,由338个项目组成,包括总建筑面积3,639万平方米的234个在管项目,及总建筑面积1,619万平方米的104个储备项目。其中,第三方在管建筑面积占比为58.3%,同比提高6.3个百分点。
毛利率提高0.5个百分点。期内毛利率28.4%,同比提高0.5个百分点。毛利率提高主要由于, 1)规模效益使物业管理服务毛利率略提高0.5个百分点,2)毛利率较高的小区增值服务收入占比增加。
下調至持有评级;弘阳服务业绩遜预期,下調至持有評級,目标价3.15元,相当于2022年6倍的市盈率。





二零二二年四月八日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 阜博集团 (3738 HK)
内地业务占比提高至24%


2021年经调整盈利6360万港元。阜博集团2021年入为6.87亿港元,同比大幅增长102%,期内亏损2268万港元,撇除一次性开支,集团去年经调整溢利6360万港元,而去年同期为亏损3328.6万港元。至于调整后EBITDA为1.13亿港元,较去年同期增长4.58倍。
内地业务占比提高至24%。集团主要收入来源为内容变现,期内内容变现收入为4.81亿元,同比增长1.072倍。内容保护业务1.77亿元,同比增长131%,其他业务则为3452万元,同比增长10%。按业务区域划分,去年内地业务收入占整体收入24%。内地已成为集团的重点新市场,中国于十四五规划中部署国家知识产权保护和运用规划后,市场对数字内容保护的需求爆炸式飙升,带动公司在内地的表现加速增长。
毛利率保持稳定。去年集团毛利率为50.8%,同比提高2.1个百分点;经调整EBITDA利润率为16.4%,而去年同期为5.9%。
业绩发布会重点。以下为集团所举行的业绩发布会重点,1)中国地区业务收入增长来自业务模式出出来了,算力输出的模式取得初期成功。2) 集团去年研发开支1.12亿港元,较去年增加6000万港元,主要由于进行了更多研发活动,研发人员也从2020年的43人扩充到去年的141人。3)管理层提出2022年收入指引为15.6亿港元,当中包含粒子科技(中国领先的综合视频技术SaaS供货商)并表。集团未来计划布局数字资产业务,包括但不限于帮助客户做NFT相关业务产权保护及拓展。
维持买入评级。我们维持阜博买入评级,目标价5.8港元,相当于2022年市销率8倍。





二零二二年四月八日
经济触角
光银国际研究

人民币市场展望:波动中持续走强


过去15个月间,人民币持续波动。得益于强劲的经济复苏及对外贸易活动的蓬勃发展,人民币兑美元汇率在2021年间升值超过2.5%。行至2022年一季度,随着经济环境的不确定性上升,新冠疫情复燃,地缘政治风险升温,人民币汇率陷入剧烈的波动之中。与此同时,由于外部需求萎缩,经常项目顺差预期下降,再加上中美货币政策分歧导致利差收窄、防疫措施影响经济活动扩张,可能加剧人民币的震荡风险。
展望未来,中国正朝着建设更加市场化、国际化金融体系的目标迈进,人民币将在国际贸易结算、国际资本市场、国际货币储备等方面发挥更大作用。维持人民币汇率稳定对推动中国经济增长具有重要意义,亦能够为外汇与金融市场的畅顺运行提供良好基础,进而帮助加强金融机构的外汇流动性管理,确保经济在合理区间运行。
我们认为,中国经济能较快地从此轮疫情中复原,各项基本面仍然稳健,2022年人民币的汇率走势料将保持不变。考虑到经常项目顺差强劲、外汇储备充裕、财政状况良好、金融体系稳定等正面因素依旧,再加上人民币国际化进程有序推进,人民币汇率将在2022年余下时间里持续走强,预计兑美元汇率将在6.35至6.45之间获得良好支撑。





二零二二年四月七日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2022年内银业绩展望及2021年业绩总结


2021年第四季内银盈利增长强劲
内银净息差普遍下降
大部份内地银行不良贷款比率均下降
市场预测内银2022年盈利同比增长6.3%
内银估值回升;股息率达7.8厘

2020年第四季内银盈利增长强劲:2021年四季度内银业绩胜市场预期,四大国有银行营业收入同比增长介乎7.8%至9.83%,盈利增长幅度更大,同比增长幅度介乎7.7%至12.46%。至于中型银行,大部分内银均录得营业收入正增长,营业收入增长介乎1.52%至15.08%,盈利方面,民生银行出现亏损,交通银行出现下跌,其他银行则全线增长,去年第四季盈利增幅介乎1.25%至15.13%。
内银净息差普遍下降:净息差方面,内银净息差均下跌,当中,四大国有银行方面,建设银行下跌幅度较多,同比下降0.1个百分点。中型银行中,民生银行下跌幅度最多,同比下降0.23个百分点。
内地银行不良贷款比率均下降:四大国有银行方面,工商银行降幅最大,下降0.16个百分点。中型银行方面,中信银行降幅最大,下降0.25个百分点,民生银行降幅最小,下降0.03个百分点。
市场预测内银2022年盈利同比增长6.3%:展望全年,市场预期内银2022年收入同比增长介乎1.5%至9.4%,平均增长幅度为6.5%,盈利同比增长介乎2.1%至14.4%,平均增长幅度为6.3%。至于2023年,市场预期内银收入增长介乎1.8%至10.9%,平均增长幅度为7.4%,盈利增长率介乎5.7%至15.2%,平均增长幅度为8.8%。
城商行2021年业绩不一:大部份城商行收入录得正增长,盛京银行和甘肃银行除外,收入同比增长介乎2.9%至35%,除锦州银行由于2020年收入大幅下降,2021年出现反弹,录得35%收入增长外,表现最好的是浙商银行,录得14.26%收入增长,盛京银行则表现最差,收入同比下降4.9%。盈利方面大部分城商行亦录得利润正增长,盛京银行与天津银行除外。
内银估值回升;股息率达7.8厘:今年以来内银板块领跑大市,今年以来板块股价平均上升11.4%。内银板块估值回升,目前内银平均2022年预测市净率为0.51倍,股息率7.8厘。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱,2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差,5)新冠肺炎疫情反复。





二零二二年四月六日
经济触角
光银国际研究

全球利率上行趋势渐显,固定收益市场“危”与“机”并存


随着超低利率政策逐步完结,全球供应链危机持续,经济增长前景阴云密布,巨大的不确定性开始浮现。目前全球经济的增长动能正在减弱,而美联储 (Fed) 更加鹰派的货币政策立场以及尚未解决的俄乌冲突都在推动收益率曲线继续趋平,因此,全球通胀走势和央行的应对政策将令市场在2022年第二季度出现更加剧烈的波动。
尽管美联储预期将加速恢复货币政策的正常化,推动债券收益率稳步攀升,不过全球流动性目前仍然充裕,因此收益率会以较合理的速度上升。投资者将继续追逐高收益率,从而提振投资级债券的前景。
展望未来,供需失衡问题仍是困扰全球市场的最大下行风险,也将导致通胀压力持续更长时间。尽管当前宏观经济环境中逆风不断,但随着疫苗接种计划的持续推进和经济活动的进一步扩张,企业和消费者信心正从低迷中逐渐复苏,企业现金流和债务情况将有所改善,令未来几个季度债券市场的违约风险逐渐下降。
投资者将继续寻求投资组合的多样化,特别是在股市经历了一番动荡行情之后。在我们看来,全球充裕的流动性将在二季度继续流入高质量的债券市场,以平衡投资者的风险与回报。





二零二二年三月三十日
中国生活用纸行业
光银国际研究

行业报告 ─中国生活用纸行业


生活用纸属于必选生活用品,消费量增长稳定。生活用纸市场规模在经济发展的支持下不断增长,自2013年以来维持6%以上的增长率。中国生活人均消费量与发达国家差距显着,未来还有广阔的市场和增长空间。
预期行业未来集中度可提高,有利龙头企业发展。维达、中顺洁柔、金红叶、恒安为中国生活用纸行业头部的四大供应商。四家龙头的市场份额在近年来维持在30%左右,由于龙头企业在资金、原料获取、环保方面占优,渠道布局完善,产品研发能力强,产能稳定。行业集中度有望进一步提升。
生活用纸制造商积极布局多元化业务。卫生产品和生活用纸在原材料和销售渠道上具有一定协同性,主要生活用纸行业的供应商也都涉及卫生巾、纸尿裤、消毒湿巾等护理用品,在卫生产品领域进行全方位布局。
电商销售渠道未来发展潜力巨大。商场超市销售渠道目前占据主导生活用纸销售的主导地位,未来商超渠道有望保持传统优势,电商渠道有望高速发展。生活用纸行业龙头的电商渠道销售额占比在近年来均呈现稳步上升趋势,当中维达国际的电商渠道发展最为完善。
原材料价格波动削弱行业毛利率。生活用纸的原材料木浆占总成本比例60%,大宗原材料木浆价格自2020年10月起,从历史较低水平开始快速攀升,并在高水平震荡。由于木浆是目前生活用纸行业最主要的原材料,木浆价格快速上涨将对整个行业的盈利能力产生一定冲击。
恒安国际(1044.HK)有生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品三大主营业务。旗下品牌心相印生活用纸和安尔乐卫生巾两大主打品牌产品。多年来在生活用纸行业和卫生巾行业保持排名第一的市占率。现价相当于2022年预测市盈率10.46倍,股息率5.8%。
维达国际(3331.HK)产品包括纸巾及个人护理产品等,集团专注中高端生活用纸产品,品牌包括维达、Tempo(得宝)及Tork等,集团2021年收入为186.75亿港元,同比增长13.1%,归母盈利16.38亿元,同比减少12.5%。期内毛利率35.3%,同比下降2.4个百分点。现价相当于2022年预测市盈率11.53倍,股息率2.6%。





二零二二年三月三十一日
经济触角
光银国际研究

政策利好频出,中国氢能未来市场潜力巨大


《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》的出台为产业指明方向并提出2025、2030、2035目标。配合多地之前推出的氢能发展规划,成为全国性氢能产业的顶层架构。
氢能源拥有充足的产能,在供给上有强大潜力,为优秀的清洁低碳能源,我们认为此次《规划》出台后,氢能产业政策体系逐步完善,这对于中国2030碳达峰、2060碳中和的“双碳”目标属于利好消息,有助于中国进一步加速清洁低碳转型,利好行业长期良好发展。
中国较全球水平仍处于发展初期,虽制氢量全球领先,但技术水平未达标准。日本、美国等发达国家已推出各种措施激励行业快速发展,为降低碳排放打下新的基础。
《规划》提出金融机构、基金应为产业企业提供合理的融资便利,同时也支持企业在科创板上市,为金融业带来发展机遇。





二零二二年三月二十九日
经济触角
光银国际研究

危机尚存,全球股市震荡行情持续


2022年一季度,受到疫情升温、俄乌冲突、美联储加息、全球供应链瓶颈、中概股退市风险发酵以及内房企业债务危机等不利因素影响,全球投资环境更趋复杂严峻,股市持续震荡。
俄罗斯对乌克兰采取军事行动令潜在的经济和政治风险升温,是导致美国及欧洲市场出现大幅调整的主要原因。由于欧洲高度依赖俄罗斯的石油及天然气资源,两地之间密切的贸易往来突然中断引发市场对欧洲能源断供和经济停滞的担忧。而能源、原材料及食品供应链的中断会加剧全球通胀压力,导致美国可能采取更为激进的加息行动。
全球通胀压力上行,而欧美对俄罗斯实施的制裁行动以及中美关系紧张都导致全球地缘政治风险升温,令金融市场面临挑战。在全球利率上行以及供需关系持续失衡的环境之下,经济活动正以更缓慢的速度复苏。复杂多变的全球经济环境将在短期内与金融市场的波动并行,但同时也会带来更多投资机遇。
我们认为,各地加速退出货币宽松政策以及地缘政治风险升温等因素正被逐渐消化,市场开始出现再平衡迹象。全球经济预计将保持良好的复苏态势,为风险资产提供有力支撑。随着经济在疫苗接种率提升和各地内需持续扩大的背景下不断扩张,投资者的乐观情绪也会随之高涨,2022年二季度的全球股市将呈现震荡上行的特征。





二零二二年三月二十四日
经济触角
光银国际研究

大宗商品价格波动或加剧中国输入性通胀压力


俄罗斯和乌克兰在全球能源、农产品和大宗商品市场举足轻重。此次军事行动导致俄罗斯受到欧美日多国经济制裁,冲击全球供应链,而主要跨国公司暂停在乌克兰的生产活动,这给脆弱的全球供应链进一步带来压力。
中国从俄罗斯进口的产品以石油、金属和木材为主,从乌克兰进口的产品以铁矿石和农产品为主。能源产品及农产品价格上涨,短期内可能导致中国商品通胀下行速度放缓,食品价格回升。中国正面对着国际商品价格剧烈波动推高通胀的潜在风险和挑战,预计未来一段时间中国将面临较高的通货膨胀压力。
展望未来,国内外经济环境复杂多变,不确定性通胀风险日渐上升,令中国的经济增长前景蒙上阴影。在这种情形之下,中国的政策制定者预计将继续协调各方力量,遏制疫情蔓延并确保物资供应,从而帮助稳定物价水平,以及维护市场秩序。
考虑到政策制定者仍会在抑制大宗商品价格和保证供应链弹性方面发力,整体消费及工业价格水平预计将短期上涨但整体保持在合理范围,为2022年中国经济持续稳健复苏创造有利条件。





二零二二年三月二十二日
经济触角
光银国际研究

中国房企将在上半年迎来债务高峰期


房地产行业仍未走出阴影,2022年2月行业内到期债券达376.2亿元人民币,3月则超600亿元人民币,为年内第一个小高峰,预计2022年全年到期规模超6000亿元人民币。与此同时,房企2月净融资额继续呈现负数。在现在市场低迷,房企融资困难的情况下,房企的资金流将继续面临较大压力,但央企和有央企背景的房地产企业则更有可能渡过难关。
2022年2月房地产销售数据呈现面积、价格双降低形势,岁多地已稍微放送房地产行业限制,“因企施策”等策略陆续落实,但目前仍未给市场带来显著性改变,目前预售资金仍无法缓解房企的资金流紧张问题。
2022年开始中央及地方多项政策聚焦房地产行业的稳定发展,利率方面下降促进消费者贷款购房亿元;同时全国性政策的出台减缓了降杠杆的难度及完善了企业使用预售资金的可能性;金融稳定保障基金的设立则给行业打了一剂强心针。我们认为房地产行业仍为中国支柱性企业,在2022年经济增长5.5%的目标下,政府必将出台一系列政策降低风险,保证行业平稳运行。





二零二二年三月十七日
经济触角
光银国际研究

美联储加息靴子落地,抵御通胀压力


美国联邦储备局2022年第二次议息会议结束,一如市场预期,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.25%至0.5%的水平,这是美联储自2018年12月以来首次加息。美联储还结束了疫情期间实施的资产购买计划,并在会后声明中表示,最快于5月会议宣布9万亿美元资产负债表的缩减计划。
美联储指出,目前强劲的经济复苏与不断攀升的通胀率并行,就业指标继续走强,但国际政经格局复杂多变,经济复苏同时还面临着供应链混乱、能源及大宗商品价格飙升,以及地缘政治风险不断升温、疫情复燃等不利因素。美联储此举清晰地表明,收紧货币政策对遏制通胀上行压力而言至关重要。
美联储将进入渐进式的货币紧缩周期,不断变化的全球经济和政治环境将影响未来加息及缩表的步伐。美联储的目标是循序渐进地恢复货币政策的正常化,同时遏制通胀率螺旋式上升的走势,确保经济平稳增长。考虑到美国通胀正徘徊在40年来的高位且远高于美联储2%的目标,我们预计,美联储将在2022年余下时间加息六次,每次上调25个基点,同时逐步缩减资产负债表规模。





二零二二年三月十六日
经济触角
光银国际研究

更新报告 ─ 光大绿色环保(1257 HK)
2021年盈利减少26%


2021年盈利减少26%。光大绿色环保于2021年收益84.47亿港元,同比减少14%。主要由于1) 期内可确认在建收益的项目为15个,较去年减少3个,与及在建项目规模较去年小,2)财务费用增加36%,3)生物质原材料成本上升及固废处置单价下降令毛利率下降,期内盈利11.1亿港元,同比减少26%。集团建议派全年股息每股11港仙,派息率维持约20.5%。
期内营运服务收益提升25%。按业务划分,受惠于运营项目增长带动,生物质综合利用上电量、生活垃圾处理量、蒸汽供应量以及危固废处理量上升,运营服务收益同比上升25%至63.5亿元,占整体收益75%。不过,建造服务收益受可确认在建收益的项目为减少3个至15个,与及在建项目规模较2020年少影响,在建服务收益17.36亿元,同比下降61%,占整体收益降至21%,财务收入3.59亿元,同比上升31%,占整体收益4%。
期内取得17个新项目及2份生物质供热补充协议。期内集团所取得新钼包括3个生物质综石利用项目、1个危废及固废处置项目、13个光伏发电项目涉及总投资额12亿元人民币;并有6个环境修复项目,合同金额1.5亿元人民币。截至2021年12月底,签约环保项目136个,总投资金额326.69亿元,环保修复项目42个,合同总额1.65亿元人民币。
业绩发布会重点。光大绿色环保电话会重点包括,1)由于大部份生物质项目已已建成投产,加上管理层目标逐步强化现金流,2021年资本开支25亿元,营运现金流5亿元,今年资本开支也会处于低水平。2) 生物质原材料价格于报告期内上升,过往是每度电0.38元,现在是0.4元以上。3)营运业务毛利率有所下降,生物质板块下跌5-6个百分点,固废处理单价下跌亦影响固废板块营运毛利率。
目标价3.25港元,買入评级。根据我们现金流折现模型,目标价3.25元,相当于2022年预测市盈率5.5倍,预测股息率3.8%,维持买入评级。





二零二二年三月十五日
经济触角
光银国际研究

中国1-2月经济数据出炉,延续温和增长态势


中国经济在2022年首两个月延续温和增长态势,但部分经济指标增速放缓,房地产投资、工业生产、对外贸易和零售销售均出现不同程度的减速,固定资产投资则出现反弹,通胀水平整体温和。
总的来说,在国内增长预期减弱、供应链瓶颈持续、俄乌冲突尚未解决以及中美政治及经济紧张加剧的背景下,中国经济面临的下行压力日渐增大。复杂多变的经济环境以及新冠疫情正带来多重挑战,为了化解这些不确定性风险,提振消费者信心,中国的政策制定者预计将加大政策刺激力度,激发市场活力,稳固经济增长势头。
展望未来,当局预计将继续通过多元的宏观经济政策,进一步推动高质量的经济增长,确保中国经济的可持续发展。在我们看来,2022年上半年经济增长放缓的趋势料将持续,不过随着国内需求回升和技术创新取得进展,经济下行压力有望得到缓解,2022年下半年的经济增长步伐将加快,经济实力能够稳健复苏。我们预计,中国整体宏观经济运行将继续保持稳中向好,国内生产总值将在2022年增长5.5%。





二零二二年三月九日
经济触角
光银国际研究

中国2022年首两个月出口增速放缓


在主要贸易伙伴消费反弹以及工业品出厂价格增速继续向上的推动下,中国1-2月出口延续上升趋势,以人民币计价贸易总额录得同比13.6%的增长,高于市场预期的7.9%,但低于12月的17.3%。至于进口方面,1-2月的进口表现降温,同比增幅仅12.9%,高于市场预期的12.7%,但低于12月的16.0%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求明显被削弱。
持续的全球供应链瓶颈,迫使工厂减产,拖累中国对外贸易的发展。展望未来,西方许多国家表态“与新冠病毒共存”,希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。这些国家正囤积大量消费品,以提振当地消费,进而增强经济复苏动力。不过,当前俄乌的紧张局势正扰乱能源供应链,能源价格飙升可能加剧全球通胀压力,并令供应链危机恶化,对贸易活动的可持续复苏构成阻碍。
展望未来,中国的政策制定者预计会不遗余力地加速恢复物流渠道的畅顺运作,从而确保工厂的正常化生产及海外订单的顺利交付。我们认为,未来几个月中国整体贸易增速可能会出现一定程度的放缓,但温和增长的趋势仍将在2022年保持不变。





二零二二年三月八日
经济触角
光银国际研究

十三届全国人大五次会议:积极政策持续发力,稳定经济大盘


十三届全国人大五次会议于2022年3月5日在北京正式召开,面对复杂多变的经济环境和持续的新冠肺炎疫情,此次全国人大会议将重点放在如何解决经济发展道路上的多重阻碍,包括国内增长预期减弱、供应链瓶颈持续、俄乌冲突以及中美经济和政治紧张局势加剧等。
面对这样一场经济逆风,当局在今年的《政府工作报告》中将2022年的经济增长目标下调至 5.5%,低于去年6.0% 的目标和2021年8.1%的实际增长率。总体而言,面对前所未有的国内外挑战以及自2021年下半年浮现的经济下行压力,今年的《政府工作报告》更注重稳增长和保就业,以应对经济发展所面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱这三重压力,并促使政策制定者采取更强有力的刺激措施,以保持经济稳健发展,同时继续做好常态化的疫情防控。
展望未来,中国人民生活总体上已经达到了小康水平,政策制定者将继续朝着构建双循环格局和实现共同富裕这两大政策目标,推动经济发展及收入分配再平衡。我们认为,2022年中国经济将保持适度增长,上半年的经济增速将继续放缓,但下半年国内需求逐步回暖,科技创新相关投资陆续增加,宏观经济刺激政策释放效能,有助于缓解经济下行压力,确保经济实力可持续复苏。





二零二二年二月二十四日
经济触角
光银国际研究

奥密克戎疫情严峻,香港经济复苏再遇阻碍


具有更高传染性的奥密克戎(Omicron)变种病毒正快速传播,香港特区遭遇第五波疫情打击。港府为遏制疫情扩散,重启最严格的社交限制措施,这无可避免会扰乱本地经济活动的正常运作,特别是对零售及餐饮等行业而言,将再度遭受重创。
香港短期经济前景堪忧,消费、投资及对外贸易等支撑经济增长的主要领域正因为严格社交防疫措施以及跨境旅游限制而停步不前,经济活动的迅速降温危及经济复苏势头和就业市场。
香港政府当前的首要任务是控制奥密克戎疫情的扩散,相关举措将对经济增长带来一定的负面影响,预计2022年上半年的经济形势严峻。在我们看来,中央政府的支援将帮助香港更快控制疫情发展,进而帮助经济重回复苏轨道。港府早前宣布推出第六轮防疫抗议基金,连同近期公布的新一年度财政预算案,有助于支持消费相关行业的发展,同时保障就业及减轻市民负担,从而抵御经济下行压力。
2022年上半年,香港经济复苏料将呈现不均衡的势头,不过随着疫苗接种率进一步提升以及疫情逐步受控,香港经济在下半年的复苏之路将更加顺畅。考虑到奥密克戎疫情的走势,我们预计香港经济将在2022年上半年温和增长1.0%,下半年增速将稳步加快至2.9%,全年增速预计将达到2.0%





二零二二年二月二十四日
行业报告
光银国际研究

行业报告 ─ VR/AR设备行业


VR/AR设备制造产业正进入快速发展阶段。自2019年起,全球VR/AR设备出货量明显加速增长,于2021年达到约980台,预计未来四年将增长近2倍。当中Meta设备的市场份额最高,为75%。VR/AR 设备的高速增长主要得益于,1)产品全方面升级,2)产品价格回落, 3)配套游戏及内容应用丰富,吸引用家购买VR/AR设备,4)生产商加大推广VR/AR 设备等。IDC 预计到2025年,总计3280万台,年复合增长率为45.9%。另一方面,预计AR产品的比例会飙升,预计到2025年,它将占所有头显出货量的三分之一。
VR/AR设备应用广泛。VR/AR设备的应用现在主要体游戏、影音、直播等娱乐行业市场,占VR/AR设备行业产值的较大部分,另外VR/AR设备在医疗健康、工程建设、房地产、零售等市场也有很大的应用价值。
游戏产业目前最能体现VR/AR成长。在目前,游戏产业对VR/AR设备需求的提升是VR/AR产业最大的成长动力。在3D游戏方面,成熟的受众群体及玩家对于虚拟现实新技术的应用表现积极。游戏平台不断推出新的软件应用,全球用户数量不断增加,驱动了VR/AR游戏设备产业在全球范围内广泛发展。
VR/AR产业与元宇宙。进入2021年,元宇宙成为市场关注焦点,被认为是下一代互联网交互形式的革命。国内外的互联网巨头已开启了元宇宙的应用落地进程。Facebook 于2021 年 10 月改名 Meta,从社交、娱乐、游戏、健身、工作等多个方面带来了对元宇宙的美好想象,并从中穿插了一些 Facebook 软硬件技术的最新进展。
舜宇光学科技(2382.HK)从事光学及光电相关产品设计、研发、生产及销售。集团主要产品包括三大类:一是光学零组件,玻璃/塑料镜片、镜头等;二是光电产品,包括手机摄像模组、3D光电模组、车载模组等;三是光学仪器,包括显微镜及智能检测设备等。市场预测舜宇光学科技2022年预测市盈率23.7倍。至于VR/AR相关板块今年跟随大市回落,整个版块下跌25%。





二零二二年二月十六日
经济触角
光银国际研究

中国1月通胀保持温和


踏入2022年,中国的通胀压力逐步得到缓解,1月全国居民消费价格指数(CPI)同比涨幅回落至0.9%。在猪肉供应量增加及蔬菜价格下降的影响下,1月食品价格继续回落,是导致CPI增速放缓的主要原因,非食品通胀则维持在合理区间内,整体消费价格温和向上。
工业生产者出厂价格指数(PPI)在1月同样进一步回落,同比涨幅跌至9.1%。原材料价格环比涨幅收窄,是导致工业品出厂价格上升趋势放缓的主要原因。
总的来说,包括整体需求收缩、供应链冲击和经济增长预期减弱在内的多个负面因素,正给中国的经济增长前景蒙上阴影。持续温和的通胀水平将令市场原本对充裕的流动性可能推高通胀的担忧进一步消散,也为国家实施灵活的货币政策奠定基础,从而抵御经济下行风险。
考虑到政策制定者仍会在抑制大宗商品价格、恢复稳定的电力供应以及确保供应链弹性方面继续发力,整体消费及工业价格水平预计将保持稳定,为2022年中国经济持续稳健复苏创造有利条件。





二零二二年二月十一日
经济触角
光银国际研究

2022年油价有望持续上行


自新型冠状病毒疫情爆发以来,全球石油市场一直处于动荡之中。2020年,疫情在世界各地蔓延及油价的突然暴跌,令石油市场经历了前所未有的冲击。2021年的石油市场则在持续波动中逐渐迈向复苏,油价上涨超过50%。
踏入2022年,油价继续获得上行动力,尽管OPEC+已达成增产协议,美国方面可能逐步撤销对伊朗石油的制裁,而当前Omicron变种病毒蔓延正扰乱全球供应链并刺激通胀攀升,但乌克兰及俄罗斯的紧张局势,令市场担心石油需求能否稳定复苏,亦担忧供应会否出现紧张,油价在这些因素的综合影响之下,上涨超过17%。
随着经济的有序重启,被压抑的旅行需求将逐渐得到释放,2022年石油市场的需求侧复苏仍将持续,但Omicron变种病毒的蔓延可能会令石油需求出现短期回调,因此上半年的油价走势将会保持温和上行。
考虑到全球经济复苏正呈现不平衡的特征,我们预计油价将逐步上升至 90—100 美元/桶这一区间。





二零二二年二月十日
中国新能源电力行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源电力行业


国策支持下新能源行业料于十四五期间高速发展。随着碳达峰碳中和目标的提出,我们预测内地新能源发电占比将从2021年的9.25%,上升至2025年的18.4%。当中光伏发电占比将从2021年的2.26%上升至2025年的7.27%,风电发电量占比将从2021年的6.99%上升至11.15%。
光伏发电量十四五期间年复合增长率料逾30%。光伏行业作为达成双碳目标的重要推力,是国家重点发展的领域。2021年10月底中国光伏装机容量达2.82亿千瓦,较2020年底23.7%。我们预计光伏行业的总发电量将从2021年的1837亿千瓦时上升至2025年的7782.95亿千瓦时;增速则将维持在30%以上,占比则将从2021年的2.26%上升至2025年的7.27%。
风电发电量占比料从2021年的6.99%上升至2025年的11.15%。2021年前三季度中国风电发电量为4964亿千瓦时,同比增长41.5%,全国风电平均利用率达96.9%。截止2021年9月,中国风电累计装机容量为297吉瓦,新增容量为16.43吉瓦,同比上升21.52%。我们预测十四五期间风能总发电量将从2021年的5667亿千瓦时上升至2025年的11934.95亿千瓦时;增速则将保持在20%左右,风电发电量占比将从2021年的6.99%上升至2025年的11.15%。
核电政策风险大,水电受江河水势影响较大。核电行业受政策不确定因素大;水电受21年水势降低影响,发电量降低2.47%。
2021年首三季度新能源行业净利润增速显着。随着光伏、风电大型化的推进带来的成本下降,新能源行业企业净利润均有显着提升。光伏行业虽面临原材料涨价等影响,福莱特玻璃录得净利润同比升幅111.45%;金风科技则取得45.63%的净利润增速;龙源科技则净利润增速达29.7%。
今年以来新能源板块回调11.2%。去年新能源板块急升后,今年以来新能源板块出现回调,普遍下调幅度介乎10%至20%。新能源发电板块目前2022年预测市盈率约为11.34倍,市帐率1.32倍。





二零二二年一月二十七日
经济触角
光银国际研究

美联储暗示加息将至,对抗通胀危机


美国联邦储备局2022年首次议息会议结束,会议结果显示将维持联邦基金利率在接近零的水平不变,并将在3月初结束资产购买计划。美联储同时暗示将很快开始加息,以对抗当前飙升的通胀率,确保经济活动的持续复苏。
总的来说,美联储指出当前就业市场不断好转,正进一步巩固美国经济的复苏基础,但后疫情时代的复苏势头能否保持,仍受制于持续的供应链危机、飙升的通胀水平,以及新冠变种病毒Omicron的扩散情况。美联储在2022年的政策方向将渐趋紧缩,以缓和通胀压力。
在就业市场改善、物价水平上升的环境下,美国经济持续回暖,但增长前景也面临着包括健康安全风险在内的诸多挑战。因此,美国的政策制定者预计将继续采用不同的货币政策工具,维持当前较为宽松的货币政策环境,确保2022年的经济复苏。
我们预计,美联储将在2022年3月启动加息,全年将加息四次,每次上调25个基点,缩减资产负债表规模的行动预计将在2022年下半年逐步展开。





二零二二年一月十七日
经济触角
光银国际研究

2021年中国经济延续稳健复苏


中国政府对新冠疫情迅速且有力的反击,以及坚持“清零”政策,帮助中国经济在2021年延续稳健复苏的态势,全年经济增速达到8.1%,高于市场预计的8%,并较2020年2.2%的增速大幅提高。
但从季度环比来看,全球经济环境正快速变化,而市场不确定性增加、新冠疫情复燃、气象灾害频发、供应链危机加剧、个别行业监管力度加强、能源短缺、地产行业债务危机等不利因素接踵而至,经济活动的复苏势头在四季度渐趋温和,环比增速从三季度的4.9%放缓至4%。
展望2022年,中国经济经济将面临需求收缩、供给冲击、预期转弱这三重压力。中国当局已经协调各部门力量,确保电力供应和恢复生产活动正常化,对抗当前的经济下行压力,同时在严控疫情扩散的情况下,恢复供应链的弹性。中国的政策制定者预计将进一步加大刺激措施的力度,以提振增长动力,应对动荡多变的外部环境。
中国将继续在扩大内需和科技创新两方面着力,2022年国民经济将继续恢复,并保持中高速发展,GDP年增长率预计将达到5%。





二零二二年一月十四日
中国新能源汽车行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源汽车行业


新能源汽车补贴退坡后车企转嫁成本予终端。根据国务院于2021年12月31日发布的「关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知」。2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%。与此同时,将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底,2022年新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止,2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴。新能源汽车补贴退坡后,车企纷纷将成本转嫁予终端客户。当中,2021年12月31日,特斯拉中国官网显示,Model 3后轮驱动版价格调整为26.6万元,与此前售价相比上调1万元;Model Y后轮驱动版价格调整为30.2万元,与此前售价相比上调2.1万元。由于目前新能源汽车销售由需求导向,预期新能源汽车补贴退坡后,车企提高汽车售价,亦料不影响新能源汽车销售。
2021年中国汽车销售同比增长3.8%。根据中国汽车工业协会数据,2021年中国汽车销售量为2,627.5万辆,同比增长3.8%,产量为2,608.2万辆,同比增长3.4%,结束连续3年的下降趋势。当中,乘用车产量为2,140.8万辆,同比增长7.1%,销售量2,148.2万辆,同比增长6.5%。截至2021年底,中国汽车保有量约为3,040万辆。展望2022年,预期中国整体汽车销售量达到2750万台,同比增长4.7%。
2021年新能源汽车销售大幅增长1.57倍。根据中国汽车工业协会信息,2021年新能源汽车销售量为352万辆,同比增长1.57倍,占整体汽车销售量的13.4%。当中,2021年新能源乘用汽车销售量299万台,同比增长1.69倍。新能源汽车产量为353.2万辆,同比增长1.57倍。 截至2021年底,新能源汽车保有量为784万辆,较2020年底增加59.35%。
中国新能源汽车行业竞争激烈。2021年,中国连续第七年成为新能源汽车市场。不过,行业之间也竞争激烈,其中,以销售量计算,上汽通用五菱旗下的五菱宏光MINIEV 售价仅2.88万元人民币,成功抢占市场,2021年市场占有率27%,其次为比亚迪,占17%,特斯拉中国增长强劲,占比14%。另外,理想汽车、小鹏汽车及蔚来汽车销售亦相当理想。
新能源汽车板块今年表现分化。新能源汽车板块今年以来表现分化,去年股价落后的公司有较佳表现,包括东风集团、广汽集团。新能源汽车板块现价相当于2022年预测市盈率21.5倍,市销率4.09倍。





二零二二年一月十三日
经济触角
光银国际研究

中国2021年通胀保持温和走势


2021年12月,中国居民消费价格指数(CPI)同比升幅回落至1.5%,这主要受到食品价格转为下降和非食品价格上升放缓所致。可以看出,食品供应充足、能源零售价格涨幅放缓,正帮助稳定中国的总体价格水平。2021年全年来看,中国居民消费价格指数同比上涨0.9%。
12月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上升10.3%,升幅进一步放缓。PPI升幅下降主要得益于当局采取适当的政策措施,保证原材料的正常供应及解决能源短缺问题。2021年全年来看,PPI同比升幅达8.1%。
展望未来,消费及工业价格水平正出现企稳回落的迹象,有助于缓解中国经济面临的通胀压力。温和的通胀水平亦令市场原本对充裕的流动性可能推高通胀的担忧进一步消散,也为国家实施灵活的货币政策奠定基础,从而抵御经济下行风险。
考虑到政策制定者仍将在抑制大宗商品价格、恢复稳定的电力供应以及确保供应链弹性方面继续发力,整体价格水平预计将保持稳定,为中国的经济复苏创造有利条件。





二零二二年一月七日
经济触角
光银国际研究

波澜再起,全球金融市场暗潮汹涌


攀升速度惊人的通货膨胀水平、困扰全球的供应链瓶颈、新冠变种病毒肆虐以及地缘政治格局演变等多重风险因素,对2021年投资者的决策产生重大影响。
踏入2022年,全球股市的走势继续分化。后疫情时代的经济复苏仍将持续,但通胀上行风险和Omicron变种病毒扩散,导致供应链瓶颈难以缓解,全球金融政策环境趋向收紧,经济增长前景也将受到多方因素制约。
全球经济的复杂性正不断增加,金融市场也面临波动加剧的风险,但对于投资者而言,不同的市场和板块或将浮现更多投资机遇。
在我们看来,随着疫苗接种范围不断扩大,健康安全风险逐步降低,加之各大经济体的内部需求持续增加,投资者的乐观情绪也会不断高涨,预计2022年全球股市将处于震荡向上的格局。








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